公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 比亚迪11月销量维持在50万辆以上，高端新品周期和全球化持续发力 [1] - 全球化进展顺利，2024年1-11月累计海外销售36.0万辆，同比+74.2% [2] - 高端车型规划密集，方程豹11月增量明显，利润率有望向上 [3] - 仰望将继续冲击百万级豪华市场 [4] 销量数据 - 11月共销售汽车50.7万辆，同比+67.9%，环比+0.83% [1] - 1-11月累计销售375.7万辆，同比+40.0% [1] - 11月乘用车销售50.4万辆，商用车销售2801辆 [1] - 11月纯电乘用车销售19.8万辆，同比+16.4%；插混乘用车销售30.6万辆，同比+133.1% [1] - 1-11月累计销售汽车375.7万辆，同比+40.02%，其中乘用车销售374.1万辆 [1] - 11月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.9万辆，占乘用车总销量的3.71%，环比+0.31pct [1] - 腾势销售1.0万辆，同比-15.5%/环比-7.2%；仰望销售302辆；方程豹销售8521辆，环比大增41.4% [1] 全球化进展 - 2024年1-11月累计海外销售36.0万辆，同比+74.2% [2] - 11月公司乘用车海外销售3.1万辆，同比+1.1%，其中出口2.8万辆 [2] - 比亚迪在德国法兰克福举办海狮07EV（BYD SEALION 7）欧洲暨德国上市发布会，预计明年向首批客户交付 [2] - 比亚迪在欧洲已推出汉、唐、元 PLUS、海豚、海豹、宋 PLUS EV/DM-i 和海狮 07EV 共八款车型，形成丰富的产品矩阵 [2] - 公司在非洲、南美洲等市场积极布局，海外销售有望形成强利润支撑 [2] 高端车型规划 - 方程豹豹8正式上市，售价37.98万元-40.78万元，基于2.0T DMO平台打造，搭载全功能版云辇-P系统，配备华为乾崑智驾 ADS3.0，用非承载式车身结构，前/后均为双叉臂独立悬架，配有三把差速锁 [3] - 方程豹豹8率先宣布支持华为 Mate XT 新机 UWB 车钥匙功能，同时也能适配苹果 iOS 系统，成为全球首款支持三系统手机 UWB 车钥匙的车型 [3] - 方程豹11月销量环比大增41% [3] - 腾势品牌旗下全新SUV——腾势N9内饰正式发布，新车定位大型SUV，采用六座布局，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，并全系标配易三方技术，或于2025年第一季度上市，售价或在50-60万元区间 [3] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元，对应当前股价PE分别为22/17/15倍 [4] - 2022年营业收入424,060.64百万元，2023年602,315.35百万元，2024E 826,386.36百万元，2025E 969,756.74百万元，2026E 1,083,458.72百万元 [6] - 2022年增长率96.20%，2023年42.04%，2024E 37.20%，2025E 17.35%，2026E 11.72% [6] - 2022年EBITDA 60,334.64百万元，2023年118,707.45百万元，2024E 108,078.88百万元，2025E 117,050.35百万元，2026E 123,853.60百万元 [6] - 2022年归属母公司净利润16,622.45百万元，2023年30,040.81百万元，2024E 38,133.30百万元，2025E 47,420.80百万元，2026E 55,787.21百万元 [6] - 2022年增长率445.86%，2023年80.72%，2024E 26.94%，2025E 24.36%，2026E 17.64% [6] - 2022年EPS 5.71元/股，2023年10.33元/股，2024E 13.11元/股，2025E 16.30元/股，2026E 19.18元/股 [6] - 2022年市盈率49.47倍，2023年27.37倍，2024E 21.56倍，2025E 17.34倍，2026E 14.74倍 [6] - 2022年市净率7.41倍，2023年5.92倍，2024E 4.86倍，2025E 4.00倍，2026E 3.22倍 [6] - 2022年市销率1.94倍，2023年1.37倍，2024E 1.00倍，2025E 0.85倍，2026E 0.76倍 [6] - 2022年EV/EBITDA 11.08倍，2023年3.77倍，2024E 7.51倍，2025E 3.80倍，2026E 4.62倍 [6]