报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司近期召开年度经销商大会，对复兴纲领第二阶段经营谋划、产品及区域布局方向进行介绍；会上亦重磅发布600元价位单品"青花汾酒26·复兴版"，高度终端指导价为718元 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入：2022年为262.14亿元，2023年为319.28亿元，2024年预计为363.19亿元，2025年预计为407.12亿元，2026年预计为467.51亿元；同比增速分别为31.26%、21.80%、13.75%、12.10%、14.83% [1] - 归母净利润：2022年为80.96亿元，2023年为104.38亿元，2024年预计为122.04亿元，2025年预计为136.76亿元，2026年预计为157.94亿元；同比增速分别为52.36%、28.93%、16.91%、12.06%、15.49% [1] - EPS-最新摊薄：2022年为6.64元/股，2023年为8.56元/股，2024年预计为10.00元/股，2025年预计为11.21元/股，2026年预计为12.95元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2022年为30.16倍，2023年为23.39倍，2024年预计为20.01倍，2025年预计为17.86倍，2026年预计为15.46倍 [1] 投资要点 - 重新筑底再塑格局，巩固成果稳健前行：2024年公司全国化渠道整固及营销创新蹄疾步稳，全国各省区均进行渠道梳理或优化，区域精耕打法更趋清晰；"汾酒+"营销不断破圈，抖音话题桂花汾酒获3.4亿次播放，其他文创产品、文化营销也在持续创新 [3] - 产品线四轮驱动，多价格弹性发力：公司规划汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌协同发展，汾酒旗下玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列四轮驱动，均要实现百亿规模 [4] - 全国化再上台阶，省内控量增值，省外扩容升级：随着公司省内、省外收入实现4：6占比，省外省级市场平均营收超过6亿元，全国化布局规划迈向2.0阶段 [5] 盈利预测与投资评级 - 公司经销商大会务实定调，全国各省区营销稳扎稳打，节奏把握指挥若定。考虑需求承压背景下公司降速保质，调整202426年归母净利润至122.0、136.8、157.9亿元，同比+17%、12%、15%，当前市值对应202426年PE为20/18/15X，维持"买入"评级 [12]