报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 财政政策是关键，化债提速影响25年银行基本面，预计财政、货币政策积极，贷款增速稳中有降，社融增速回升，息差受损可控，资产质量预期改善带动估值修复 [2] - 关注高息定存集中到期重定价效应，25年息差下行压力或趋缓，预计全年降幅10 - 12bp [2] - 25年非息收入贡献度有望稳定，手续费净收入增速回暖，其他非息收入无需过度担忧 [2] - 政策托底资产质量平稳，关注风险分类新规过渡期末年核心指标扰动，个贷是关键，对公资产质量向好 [2] - 资本新规实施后银行资本充足率改善，高级法放开利好资本节约，大行注资对ROE摊薄有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、财政政策仍是关键，其中化债提速对25年银行基本面产生重要影响 - 财政、货币政策基调积极，2024年9月24日国新办发布会后宽货币、宽财政政策密集出台，预计2025年延续积极基调，大规模化债计划落地将影响银行经营 [20][21] - 存量化债、增量财政赤字预算或上调，贷款增速或稳中有降，社融增速有望回升，2025年信贷增速预计7.1% - 7.6%，社融增速有望回升至8.1% - 8.9% [22][28][36] - 化债过程中银行息差受损幅度整体可控，节奏趋于温和，测算化债对2025年息差冲击6 - 7bp [37][40][41] - 化债改善地方债务风险预期，带动银行估值修复，银行涉政资产质量预期改善，估值折价有望修复，区域性银行有望受益 [43][46] 二、关注高息定存集中到期的重定价效应，全年息差下行压力或边际趋缓 - 预计2025年全年银行息差降幅在10 - 12bp，2024年全年银行业净息差有望维持在1.50%以上 [50][55] - 三部门债务成本持续压降，资产端价格仍处下行通道，LPR下调、存量按揭利率下调和化债合计拖累2025年息差17 - 18bp，新发放贷款利率或继续下行但空间有限 [56][61] - 高息定存集中到期+非银存款自律管理落地，负债成本压降空间可观，高息定存集中到期或改善2025年息差6 - 8bp，非银同业存款利率自律管理落地，中性情形下或改善息差2.4bp [66][71][82] 三、如何看25年非息收入的贡献度？ - 手续费净收入增速有望继续回暖，全年有望小幅转正，24年银行手续费净收入负增长，25年无重大扰动政策因素，低基数下有望回暖 [88] - 从货币政策立场以及银行投资行为角度出发，或无需过度担忧其他非息收入增速的下行压力，市场担忧25年其他非息收入拖累营收，但货币政策宽松、收益率曲线管控及银行投资行为变化可平滑影响 [93][99] 四、资产质量有望保持平稳，关注风险分类新规过渡期末年核心指标的扰动 - 对公不良对资产质量的拖累边际趋缓，地产、城投等重点领域风险可控，房地产开发贷资产质量向好，城投资产质量有望系统性好转 [108][111][112] - 现阶段个贷及小微对资产质量扰动更为明显，政策呵护下，风险暴露预计可控，按揭贷款资产质量有望稳定，关注消费贷和信用卡资产质量拐点，小微资产质量承压但损失率或有限，无还本续贷政策助力风险暴露平稳 [113][117] - 2025年是风险分类新规过渡期最后一年，部分银行不良指标或有波动，部分银行或存在拨备补提压力 [119] 五、银行资本与再融资核心问题展望 - 资本新规整体利好资本节约，部分上市银行补充资本动力或较强，结合资本安全垫和转债情况，部分股份行和城商行业绩释放动力强 [2] - 高级法申请开放，落地后有望明显降低风险权重，但落地时间预计较长 [2] - 大行注资更好支持实体经济发展，预计对ROE的摊薄较为有限，注资规模或在万亿级别，对EPS和股息摊薄比例8% - 13%，对ROE摊薄比例在4%以内 [2] 六、投资建议 - 现阶段关注两条投资主线，一是风险预期改善品种，如渝农商行、重庆银行、平安银行；二是顺周期品种，如招商银行、常熟银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、成都银行 [3]