报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [143] 报告的核心观点 - 阳光电源作为全球光储逆变器龙头，产品+品牌优势显著，有望长期受益行业快速发展红利 [143] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球光储逆变器龙头，收入盈利持续领先 - 公司1997年成立，持续专注于新能源风光储赛道的产品研发和销售，业务以光伏逆变器、储能系统、电站系统集成为主 [2] - 2023年公司营业收入722.5亿元，同比增长79.47%；归母净利润93.39亿元，同比增长162.69%，业绩创新高 [2] - 2024年上半年营业收入310.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.6亿元，同比增长13.9% [2] - 公司研发投入快速增长，2023年增速达44.6% [2] - 董事长曹仁贤专注于可再生能源发电领域研究30余年，具有丰富的行业经验 [13] - 股权结构集中，曹仁贤为公司实际控制人，持股30.46%；合肥汇卓股权投资合伙企业持股2.81%；香港中央结算有限公司持股10.18% [18] - 2023年12月公司发布股权激励计划，向激励对象授予总数为1.150万份的股票，有效期5年 [22] - 2024年上半年毛利率与净利率分别为32.4%和16.3%，同比+5.4pct/+0.9pct [33] - 2024年上半年期间费用率为12.8%，同比+4.6pct [33] - 公司业务以光伏逆变器、储能系统、电站系统集成为主，光伏逆变器等电力转换设备2023年营收占比38.27% [42] - 电站系统集成营收占比由2018年56.59%下降至2023年34.23% [42] - 储能系统营收占比逐年增长，2023年为24.63% [42] - 由于拓展海外市场，2018至今，公司在中国大陆市场营收占比逐年下降，港澳台及海外地区市场占比提升 [48] - 截至2023年，公司在中国大陆市场营收占比为53.81%，港澳台及海外地区市场营收占比46.19% [48] - 阳光电源在研发投入呈现逐年增长的趋势，2023年增速达44.62% [55] 2. 储能业务：市场需求高增，研发构筑长期护城河 - 全球储能高景气，预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速有望达56.7%，到2027年将达652.4 GWh [3] - 阳光电源储能系统出货量居于市场前列 [3] - 大储PowerTitan2.0综合性能优良，采用全液冷散热方式，"交直流一体化"设计 [113] - 组串式方案中，Power Titan2.0-HX，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh [113] - 集中式方案中，Power Titan2.0-UD，电池簇采用高压控制盒的设计方案，电池舱总共6簇，每3个电池簇并联接到外部一台1.25MW模块化PCS [113] - 全球储能需求向上，预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速有望达56.7%，到2027年将达652.4 GWh [65] - 中国大储招标量持续高景气，2024年1-10月中标为46.7GW/123.4GWh，同比+64.9%/127.4% [69] - 预计2024年新增装机规模80.8GWh,同比增长66.5% [76] - 长期碳中和目标下装机空间大，预计2020-2035年均储能装机量约为25GW [79] - 各州出台储能目标规划，储能装机加速 [79] - 预计2024年美国储能市场新增装机规模38GWh，同比增速67.5% [84] - 德国装机仍维持高景气，期待2024H2西欧出货释放弹性 [88] - 新兴市场光照条件较好，新能源发电空间广阔 [93] - 中东地区光伏LCOE远低于全球平均水平，预计2023-2030年光伏装机CAGR为30% [95] - 从逆变器出口金额看，2024年初确认底部，目前处于修复趋势 [97] - 从逆变器出口区域看，2023-2024年亚非拉区域出口金额占比有所提高，欧洲区域有所下降 [97] - 阳光电源储能系统龙头优势显著 [100] - 阳光电源在北美、亚太市占率排名较前 [105] - 受基数影响安徽省2024年1-9月份逆变器出口金额同比增速-34% [108] 3. 光伏业务：全球龙头稳固，产品齐全场景丰富 - 预计2024-2026年全球光伏新增装机为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28% [4] - 2020-2023年公司光伏逆变器出货量增速快于行业增长，龙头市占率提升 [4] - 公司光伏逆变器功率涵盖3KW-8.8MW，类型包括户用、组串式、1+X模块化和集中式逆变器，产品全面覆盖户用、工商业和地面电站等场景 [4] - 全球光伏需求持续高增，组件报价下行推动光伏装机持续高速增长 [117] - 阳光电源稳居行业龙头地位，2018-2023年全球光伏逆变器出货量排名始终位于行业前二水平 [120] - 2020-2023年公司光伏逆变器出货量增速快于行业增长，龙头市占率提升 [122] - 公司光伏逆变器产品种类齐全，覆盖场景全面 [127] 4. 其他业务：电站开发稳步增长，新兴业务多元发展 - 全球开发建设光伏/风电发电站超40GW，业务有望稳步增长 [133] - 阳光氢能拥有一体化系统设备交付能力 [136] - 2023年阳光乐充180kW集成桩批量交付 [137] 5. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年，公司营收分别为809亿元、988.8亿元、1149.4亿元，同比增速分别为12%、22.2%、16.3%；归母净利润分别为108.5亿元、129.1亿元、150.6亿元，同比增速分别为15%、18.9%、16.7% [143] - 当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持"买入"评级 [143]