投资评级 - 报告对云顶新耀 (1952 HK) 的评级为“买入”，目标价为 56.2 港元，较当前收盘价 46.4 港元有 21.1% 的潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 耐赋康成功纳入 2024 年医保目录，成为目录内唯一一款 IgA 肾病适应症药物，预计未来将快速实现以价换量，驱动销售放量 [2] - 耐赋康的销售放量将是公司股价上涨的重要催化剂，预计 2025-26 年销售额分别为 12.2 亿和 18.3 亿元，峰值销售预测值上调至 54 亿元 [2] - 可逆 BTK 抑制剂 EVER001 在膜性肾病领域取得积极阶段性临床结果，低剂量组和高剂量组的临床缓解率分别为 81.8% 和 85.7%，且未观察到严重肝毒性 [1] - EVER001 在肾病领域具备巨大市场潜力，当前市场上尚无药物获得膜性肾病适应症的批准 [1] 财务预测 - 2025-26 年收入预测上调 15-17% 至 17.7 亿和 29.5 亿元，净利润预测分别为 -1.5 亿和 4.1 亿元 [2] - 2024-26 年营业收入预测分别为 7.44 亿、17.65 亿和 29.51 亿元，毛利率保持在 77%-79% 之间 [3] - 2026 年归母净利润预计为 4.09 亿元，较前预测值 2.01 亿元大幅上调 103.9% [3] 估值分析 - 基于 DCF 估值模型，公司目标价上调至 56.2 港元，对应 21% 的潜在股价升幅 [2] - 自由现金流现值为 7,299 百万人民币，终值现值为 9,270 百万人民币，企业价值为 16,569 百万人民币 [10] - 股权价值为 16,650 百万人民币（约 18,315 百万港元），每股价值为 56.2 港元 [10] 行业覆盖 - 交银国际医药行业覆盖公司包括云顶新耀、百济神州、康方生物等，多数公司评级为“买入” [11] - 云顶新耀在生物科技子行业中表现突出，目标价较当前股价有 21.1% 的潜在涨幅 [11]