报告公司投资评级 - 美团 (3690 HK) 获得 "买入" 评级, 目标价为 HK$240.00 [2] 报告的核心观点 - 美团在2024年第三季度实现了平稳且可持续的利润增长 [2] - 即时配送收入和营业利润增速持续超过订单量增长 [6] - 到店酒旅的收入和营业利润同比增速均维持在健康水平 [7] - 新业务板块亏损进一步收窄 [10] - 重申 "买入" 评级, SOTP 目标价从 193.00 港元上调至 240.00 港元 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 目标价: HK$240.00, 当前股价: HK$172.20, 股价上行/下行空间: +39% [3] - 52周最高/最低价: 217.00/61.10 港元 [3] - 市值: 137,976 百万美元 [3] - 当前发行数量: 6,237 百万股 [3] - 三个月平均日交易额: 968 百万美元 [3] - 主要股东: 腾讯控股 (18%), 红杉资本 Qihui Holdings Ltd. (7%) [3] 财务数据 - 2024E 营收: 334,516 百万人民币 (+1% vs 市场预测) [5] - 2025E 营收: 388,452 百万人民币 (+0% vs 市场预测) [5] - 2024E EPS: 6.49 人民币 (+15% vs 市场预测) [5] - 2025E EPS: 8.50 人民币 (+8% vs 市场预测) [5] 即时配送板块 - 3Q24 订单量同比增长 14.5%, 闪购订单量增长幅度接近餐饮外卖的 3 倍 [8] - 管理层认为闪购业务长期来看能够占到中国电商市场的 10% 份额 [8] - 美团持续扩张闪电仓覆盖广度, 预计 2027 年可触达 10 万家店铺, 总 GTV 超过人民币 2,000 亿元 [8] - 4Q24 即时配送总收入增速将再次超过订单量增速, 分别同比增长 16%/13% [9] - 预计 4Q24 即时配送利润同比增长 51% [9] 到店、酒店及旅游业务 - 3Q24 板块订单量同比增加 50%, 收入同比增长 25% [9] - 经营利润率稳定在 33-34%, 稍低于 2Q24 [9] - 4Q24 到店酒旅收入/营业利润同比增长 25%/37.4%, 经营利润率为 31% [9] 新业务 - 3Q24 板块亏损进一步收窄至人民币 10 亿元 [10] - 4Q24 板块营业亏损预计为 22 亿元 [10] 估值 - 采用 15 倍 2025 年 P/E 对餐饮外卖业务估值, 得到 780 亿美元 [18] - 采用 15 倍 2025 年 P/E 对到店、酒店及旅游业务估值, 得到 490 亿美元 [18] - 采用 0.8 倍 2025 年 P/GMV 对社区电商和同城零售业务估值, 得到 630 亿美元 [18] 财务数据摘要 - 2022A 营业收入: 219,955 百万人民币 [11] - 2023A 营业收入: 276,745 百万人民币 [11] - 2024E 营业收入: 336,900 百万人民币 [11] - 2025E 营业收入: 390,108 百万人民币 [11] - 2026E 营业收入: 440,234 百万人民币 [11] - 2022A 归母净利润: 2,827 百万人民币 [11] - 2023A 归母净利润: 23,253 百万人民币 [11] - 2024E 归母净利润: 47,348 百万人民币 [11] - 2025E 归母净利润: 58,109 百万人民币 [11] - 2026E 归母净利润: 70,426 百万人民币 [11]