投资评级 - 传媒商社行业投资评级为"推荐 维持" [1] 核心观点 - "谷子"单价低、消费高频，消费者年轻化，提供情绪价值并具备社交属性 [2] - 2023年二次元衍生品市场规模超过千亿，其中"谷子"为代表的软周边增长迅速，占比最大的是"吧唧"，达40%左右 [2][17][18] - 多重因素驱动谷子经济繁荣，包括泛二次元用户规模增长、情绪消费崛起、国产IP崛起以及线下零售店开店热潮 [2][23][26][31][52] - 谷子产业链涵盖IP授权商、生产商、运营出品商、代理商、渠道商等多个环节，下游渠道繁荣带动谷子经济发展 [2][59][88][92] 市场规模 - 2023年二次元衍生品市场规模由2016年的53亿增长至1024亿，2016-2023年复合增速52.66% [17] - 中国泛娱乐产品行业规模2022年达到1297亿，预计2027年达到2304亿 [17] - 二次元衍生品市场中，软周边增长迅速，"吧唧"占比最大，达40%左右 [18] 驱动因素 - 泛二次元用户规模预计2024年突破5亿，Z世代泛二次元用户占比达95%，核心二次元用户占比30% [23] - 情绪消费崛起，双十一期间近三成年轻人在"快乐消费"上占比超50% [31] - 国产IP崛起，2024年天猫双十一潮流玩具IP榜中，国产IP占据半数 [49] - 二次元线下零售店掀起开店热潮，国内布局多家线下门店的二次元零售品牌至少有42个，累计开出门店超1000家 [52] 产业链 - 上游IP授权商包括国产和日本IP，IP热度和谷子销量直接挂钩 [59] - 中游运营出品方负责IP开发运营和产品设计，核心能力包括IP选取、产品化能力、商业化能力及触达消费者能力 [59][83] - 下游渠道包括线上电商平台、线下二次元零售商、集合店、潮玩店等，线下谷子店动销周转快，门店运营注重IP洞察和库存管理 [88][97] 相关标的 - A股相关公司包括上海电影、中文在线、完美世界、华立科技、姚记科技、奥飞娱乐、广博股份、晨光股份等，均在谷子经济领域有所布局 [2][113][116] - 百联ZX创趣场作为国内首座聚焦次元文化的商业体，2023年销售额达3亿，接待顾客950万人次 [92]