报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2025年中国一揽子经济政策持续落地，美国降息周期释放全球流动性，政策宽松下新质生产力和下游加工率先受益 [4][5] - 贵金属上涨潜力大，持续看好金价，白银远期弹性更强；铜铝供应受限，需求增长主导工业金属价格 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内外政策边际转宽，内外需齐发力 - 中国从加力提效实施宏观政策、扩大内需、助企帮扶、促进房地产止跌回稳、提振资本市场五方面出台措施刺激经济 [29] - 美国2023年7月停止加息，2024年9月开启降息周期，9月降息50个基点，当前联邦基金目标利率4.5%-4.75%，未来降息空间大，美元流动性将边际转宽 [32][33] 下游科技&加工将率先受益 新质生产力引领新兴产业投资机会 - 低空经济市场规模有望快速发展，2025-2035年复合增速8.84%，关注上游关键原材料企业，如楚江新材、宝武镁业等 [39][46] - AI发展大时代，未来算力有望高速增长，电感为芯片供电，铁氧体芯片电感将被淘汰，关注铂科新材、东睦股份等企业 [60][66] - 芯片衬底是芯片重要组成材料，磷化铟、砷化镓等衬底应用广泛，预计销量与市场规模保持增长，关注云南锗业、天通股份等企业 [77][81] - 锗在高新技术领域应用广泛，中国锗需求将增长，关注驰宏锌锗、云南锗业等企业 [92][96] - GPU加速运算需散热部件，关注精研科技；服务器高速线缆关注沃尔核材 [98][102] - 人形机器人产业化在即，23-25年或迎来加速期，稀土永磁有望受益，关注金力永磁、中科三环等企业 [103][114] 下游：需求逐步显现，加工费有所提升 - 短期内加工产业加工费单价回升，铜、铝产品加工费均有回升，铝线缆开工率边际上行 [115][119][121] - 下游需求起量，中游率先受益；金属价格提升，企业估值有望提升 [125][130] - 设备更新标的关注图南合金、钢研高纳等企业；软磁材料关注天通股份、江粉磁材等企业；高端制造装备关注厦门钨业、中钨高新等企业；以旧换新标的关注华宏科技、格林美 [132][133][138] 贵金属或仍上行 - 2025年黄金和白银价格整体震荡上行，黄金受益于实际利率下降等因素，白银因金银比高和工业需求弹性强，涨幅可能超黄金 [6] 铜铝金属供给受限，未来需求拉动将提振金属价格 - 电解铝产能接近天花板，国内总产能预计稳定在4500万吨左右，铝价或维持高位，氧化铝价格预计2025年仍维持高位 [6] - 精炼铜供需紧平衡，终端需求分化，新能源与基建板块将主导铜需求增长 [6] 投资建议 - 新质生产力推荐宝武镁业、铂科新材等，关注楚江新材、云南锗业等 [7] - 加工企业推荐明泰铝业、华达新材等，建议关注新疆众和、楚江新材等 [7] - 贵金属推荐山东黄金、中金黄金等 [7] - 铜&铝推荐南山铝业、神火股份等，关注中国铝业，云南铜业 [7]