报告行业投资评级 - 休闲服务行业评级为"看好" [5] 报告的核心观点 - 连锁酒店业是服务消费中一个较为重要的板块,本文意在解析连锁酒店业的周期逻辑及探寻连锁酒店业的投资观测指标 [1] - 连锁酒店行业为高标准化的强周期行业,需求周期与宏观经济波动周期有同步性,可同时观察供需"剪刀差"指标来判断 [4] - 目前国内连锁酒店业依旧处于酒店行业萧条期,未来消费者商旅需求恢复、出行频次提高、出游意愿增加,酒店行业有望迎来关键复苏期 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、国内酒店业发展历史 - 中国酒店业经历了萌芽时期、改革开放初期、快速成长时期、连锁扩张时期、整合优化时期和市场洗牌时期 [16] - 中国酒店业经过了高端酒店、奢华酒店、中端酒店、经济型酒店、精品民宿、中高端酒店和轻中端酒店等品牌发展周期 [16] 二、连锁酒店产业链解析及行业空间探寻 2.1 行业现状:客房总数占比约九成,住宿业内抗风险能力强 - 截至2023年底,中国住宿业设施总数61.2万家,中国酒店业设施总数32.3万家,占比52.9%;中国住宿业客房总数1804.9万间,中国酒店业客房总数1649.8万间,占比91.4% [2] - 酒店业相较其他住宿业抗风险性强、建设周期长 [26] 2.2 竞争格局:全国连锁酒店市场集中度较高,TOP3行业垄断地位明显 - 2023年我国连锁酒店业TOP10品牌合计份额为55.2%;TOP3品牌合计份额为38.3%,分别为锦江、华住、首旅酒店 [2] - 分市场看,中端连锁酒店>经济型连锁酒店>高端连锁酒店>豪华型连锁酒店 [2] 三、分析框架:行业周期波动的本质是供给时滞 3.1 行业周期观察指标:宏观看经济景气度+中观看行业供需"剪刀差" - 酒店业重要指标包括RevPAR(每间可售房收入)、OCC(入住率)与ADR(平均房价) [35] - 酒店业是高标准化的行业,需求周期与国家宏观经济波动的周期具有同步性 [3] - 酒店业的周期体现在两方面:5年左右的长期行业供需周期,和年内出行季度需求短周期 [39] 3.2 复盘中国酒店业周期:"牛短熊长",现处于新周期的起点 - 回顾酒店业发展历史,2015年前,酒店业因经济发展受限或酒店业供给一直处于上升阶段,又因13年打击三公消费,酒店业于12-16年处于供给大于需求的萧条期 [60] - 2016年后房屋竣工面积增速放缓,开始低于OCC反映的需求的增速,我国酒店业开始进入复苏期,并接着进入繁荣期 [60] - 在20-22年(自19年后均以19年为基期),因国际局势扰动,需求面下降,带来迅速的供给去化,供给与需求均急剧减少 [60] - 23年4-10月,因出行迅速发弹,入住率提高,酒店随行就市迅速提价,因此,市场景气度经历了很短阶段的反弹 [60] - 24年来,因地产政策扰动,房屋建筑竣工面积增速下降,叠加需求总体承压,行业依然处于萧条期 [60] 四、趋势与现状:行业周期轮动下,抵御性结构升级 4.1 趋势一:连锁化率节节新高,人口密度决定上限 - 截至2023年底,国内酒店连锁化率已提升至41%,而美国的酒店连锁化率为73%左右,因此中国的酒店连锁化市场与美国相比仍有30%左右的提升空间 [3] - 中国连锁酒店客房数增速高于非连锁酒店 [71] - 中国的人口密度147.4人/平方千米,剔除西北地区人口密度为201.5人/平方千米;美国为34.2人/平方千米,美国核心东部地区人口密度为114.5人/平方千米 [73] - 中国酒店连锁化率持续提升,仍有较大提升空间 [74] 4.2 趋势二:直营店面树立形象,轻资产化大势所趋 - 加盟占比提升将有效削弱酒店周期属性,为快速扩展且提高收益,同时增加抗风险能力,轻资产化运营是必选之路 [3] - 加盟模式优点在于:1)轻资产&扩张速度快;2)弱化风险承担需求 [89] - 加盟模式又分为:1)管理加盟模式;2)特许经营模式 [89] - 龙头酒店逐渐向轻资产化的加盟模式过渡,加盟店数稳步上升,直营店数缓慢下降 [91] 4.3 趋势三:经济型酒店规模稳定,持续扩张中高端酒店 - 经济型酒店伴随着城镇化进程而扩张,中高端酒店收入利润大 [96] - 2015年后,经济型酒店在一二线城市高速扩张,现已几乎饱和,但在三四线城市,经济型酒店仍有较大扩张空间 [96] - 中高端酒店市占率提升由成本和需求共同决定 [96] - 三家龙头酒店保持稳定的经济型酒店规模,持续扩张中高端酒店 [102]