2024年回顾 - 盈利：2024年前三季度上市券商归母净利润同比-5.93%，2024年第三季度环比+14.09%，前三季度业绩负增长但单季业绩环比改善 [1] - 成因：924新政带动增量资金入市，券商自营业务边际回暖，带动券商盈利环比改善 [2] 2025年展望 - 机构业务：2025年资本市场改革政策将落地见效，推动机构客户提升权益资产配置比例，综合服务能力更强的头部券商在机构业务上更具竞争优势，机构业务增速有望领先同业 [3] - 零售业务：2025年资本市场改革新政将提升居民权益资产配置需求，传统代买、融资业务外，ETF代销模式有望贡献增量，预计线上获客、资产配置、协同能力更强的券商，零售业务增速领先同业 [3] - 业绩前瞻：预计2025年经纪、投资业务驱动业绩增长，上市券商调整后营收同比+9.37%，归母净利润同比+12.48% [3] 投资建议 - 建议增持有望通过并购重组提升机构服务能力的券商以及零售服务更具竞争优势的金融科技和头部券商 [4]