行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告的核心观点 - 生物柴油：全球范围内消费量高增，我国发展潜力大 [2] - 生物航煤：欧盟强制掺混实施在即，需求有望迎来爆发式增长 [2] - 废弃油脂：有望成为未来生物燃料主流原料 [5] - 国内废弃油脂资源丰富，原料优势明显 [6] - 投资建议：关注拥有二代烃基生物柴油及SAF产能或技术储备企业，以及上游废弃油脂收集企业 [7][8] 生物柴油 - 全球生物柴油年消费快速增长，2023年达到6586万吨，2009-2023年年复合增长率10.34% [2] - 我国生物柴油总产量约220万吨，大部分出口 [2] - 我国生物柴油总产能超过400万吨/年，产能利用率不高 [2] - 假设我国交通运输领域柴油掺混生物柴油比例达到1%，对应生物柴油需求量将达到148万吨，若按照B5标准添加，市场空间将达到1103万吨 [2] - 我国生物柴油出口快速提升，2023年出口量占产量比达到90% [59] - 2023年欧盟对中国生物柴油启动反规避反倾销调查，国内出口承压 [59] 生物航煤 - SAF产品优势显著，被视为"净零排放"关键技术 [2] - 欧盟可再生航空燃料法规要求2025年开始强制混合2%的SAF，2030年提高至6%，2050年提高至70% [2] - 2025年开始SAF的需求量将形成爆发式增长 [2] - 国内企业加快SAF产能布局，满足国外国内需求增长 [2] - 2022年中国民航局《"十四五"民航绿色发展专项规划》明确力争到2025年SAF累计消费量达到5万吨 [2] - 2024年9月18日国家发展改革委、中国民航局举行可持续航空燃料应用试点启动仪式 [2] - 预计2025年开始SAF的需求量将形成爆发式增长 [2] - 国内SAF行业已实现出口海外，国内需求空间打开 [68] - 预计相关政策落地后远期国内生物航煤每年需求量预计为200-250万吨（5%添加比例） [4] 废弃油脂 - 废弃油脂原料占比逐渐上升，2023年全球生物柴油原料中废弃油脂占比14% [5] - 废弃油脂生产的生物柴油的减排参考值可达到80%，具有明显的优势 [5] - 国内废弃油脂资源丰富，每年产生的废弃油脂可达500万吨以上 [6] - 2021年全球UCO总产量约640万吨，其中中国产量约186万吨，占比高达29% [6] - 2024年11月国家取消废弃油脂产品出口退税，将有助于将废弃油脂资源存留国内进行深加工利用 [6] 投资建议 - 建议关注拥有二代烃基生物柴油及SAF产能或技术储备企业，如嘉澳环保、卓越新能、海新能科、鹏鹞环保等 [7][8] - 建议关注上游废弃油脂收集企业，如山高环能、朗坤环境等 [7][8]