报告行业投资评级 - 食品饮料行业2025年度投资策略报告的投资评级为"推荐（维持）" [1] 报告的核心观点 - 2025年白酒估值有望先于基本面修复，高端白酒和区域酒龙头有望率先企稳回升，次高端白酒需求反转下具备较高弹性 [9] - 2025年零食量贩店和新兴电商渠道红利延续，软饮料具备较高景气度 [10] - 2025年餐饮复苏有望带来啤酒消费的量价改善，调味品行业基本面企稳回暖，预加工食品企业有望企稳迎来拐点 [14] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：估值回调，业绩增速趋缓 - 2024年食品饮料板块涨跌幅为-4.78%，跑输上证指数11.27pct，子行业中软饮料、零食、调味品跑赢上证指数，乳品、啤酒、白酒、预加工食品跑输上证指数 [21] - 2024年食品饮料行业指数PE（TTM）从26.2倍下跌至21.7倍，主因居民消费较疲软且信心不足 [21] - 2024Q1-Q3食品饮料板块整体承压，延续分化行情，白酒业绩降速，零食板块业绩表现亮眼，乳品边际改善显著 [24] 白酒：弱现实，强预期 - 2025年白酒需求有望迎来改善，高端白酒和区域酒龙头有望率先企稳回升，次高端白酒需求反转下具备较高弹性 [9][30][32][34][36][38][41][43][45][47][49] - 2024年白酒行业进入深度调整期，商务宴席消费疲软，高端白酒礼赠需求下降，大众宴席消费边际降速 [9] - 2024Q3白酒上市公司业绩整体降速，反映出上市酒企面临一定的增长压力 [30] - 2025年经济逐步复苏背景下，高端白酒主动调控，有望实现批价企稳回升，平稳发展 [32] - 区域酒在基地市场具备较强的话语权和品牌忠诚度，2025年将保持稳健增长 [34] - 次高端酒企仍阶段性承压，分化加剧 [36] - 2025年白酒预期先行，估值或将先于基本面修复 [38] - 2025年白酒需求回暖，终端动销加速，渠道库存加速去化，渠道商加强与酒企的合作，进而反映到报表层面的改善 [41] - 2025年白酒行业份额向头部集中的趋势依然延续 [43] - 2025年白酒行业调整期还会延续一段时间，基本面仍处于承压阶段 [45] - 2025年白酒行业竞争加剧，销售费用投放有所上升 [47] - 2025年白酒行业毛利率仍有提升空间 [49] 大众品：软饮料和零食具备较高景气度 - 2025年零食板块有望延续较高景气度，量贩零食渠道进入加速整合期，多元渠道布局和供应链优势突出的公司更具竞争力 [50][52][54][56][58][60][62][64][66][68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92] - 2025年软饮料具备较高景气度，功能饮料受到消费者青睐，龙头引领行业实现较高增速 [68][70][72][74][76][78][80][82][84][86][88][90][92] - 2025年乳品行业迎来边际改善，量和价具备修复空间，成人奶粉和奶酪还有较大增长潜力 [84][86][88][90][92] - 2025年原奶供给和需求有望实现新均衡，行业竞争更加理性 [92] 餐饮供应链：复苏在途 - 2025年餐饮供应链需求端有望持续好转，啤酒、调味品、预加工食品等需求将逐渐恢复 [98][100][102] - 2025年啤酒需求有望逐步改善，中长期产品结构优化带来吨价提升和利润优化 [103][105][107][109] - 2025年调味品需求持续回暖，B端需求延续消费复苏，C端健康化推动结构升级，原材料价格维持低位，成本红利延续 [110][112]