报告行业投资评级 - 无明确投资评级 [1] 报告的核心观点 - 国资收购民营建筑施工上市公司对业绩改善效果不明显，且随着时间推移，改善效果有减弱的趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、引言 - 研究国资收购民营建筑施工上市公司的案例，分析收购的优势、挑战及建议 [3] 二、收购背景、动机及方式 （一）收购背景 - 建筑业整体下行压力加大，市场竞争加剧，央企市场份额提升，民营建筑施工企业面临困难 [5] - 2023年，七大建筑施工央企新签合同额占全国建筑业新签合同额的比重为41.89%，同比提升3.76个百分点 [5] （二）收购动机 - 获取稀缺资源，满足地方城投转型需求，实现资源整合和业务协同 [9] - 纾困企业，稳定当地经济，招商引资 [10] （三）收购方式 - 协议转让股权、定向增发、二级市场增持、要约收购及表决权委托等多种方式 [12] - 定向增发成本相对较低，但需经过监管部门审批 [13] - 表决权委托可在短时间内完成控制权变更，但存在控制权丢失风险 [13] 三、国资收购的积极影响与挑战 （一）国资收购的积极影响 - 提供资金支持，提升被收购公司融资能力 [15] - 共享国资资源优势，引入更加规范的管理体系 [15] - 优势互补，助力城投公司市场化转型 [16] （二）国资收购的挑战与风险 - 低估建工企业资金需求，高估国资赋能效果 [18] - 国资支持顾虑，忽略行业周期影响 [19] - 丧失控制权风险，增加收购方经营及财务风险 [21] 四、基于样本对国资收购民营建筑施工上市公司后续发展的分析 （一）样本概况 - 选取2018-2023年间被国资收购的9家民营建筑施工上市公司进行研究 [22] - 收购方式多样，持股比例范围在5.02%~35.57% [22] - 资金和融资支持力度大，5家收购方提供的资金支持与担保金额合计超过被收购公司当年负债总额的30.00% [25] （二）被收购民营建筑施工上市公司后续发展表现评价指标 - 选取盈利能力、经营效率、资本结构、偿债能力和发展韧性五个方面的指标进行评价 [30] - 采用Z-score标准化方法对指标进行处理，消除数量级影响 [33] （三）收购后发展情况 - 整体来看，国资收购对被收购公司的业绩改善不明显，且改善效果随时间减弱 [36] - 控股股东持股比例高、资金和融资支持力度大的公司业绩改善情况相对较好 [44] - 持股比例较低、业务协调不佳及涉入PPP项目规模较大的公司业绩改善情况欠佳 [46] 五、建议及启发 - 明确与被收购公司间是否存在业务协同，重视行业周期影响 [47] - 了解被收购公司风险敞口规模，设计合理的收购方式和持股比例 [49] - 了解上市公司特有风险，谨慎收购有退市风险的上市公司 [50]