行业投资评级 - 报告对收费公路行业的信用展望为稳定 [58] 报告的核心观点 - 收费公路行业投资渐缓，企业经营效益分化 [1] - 随着路网不断完善，高速公路投资逐渐放缓，未来两年新增里程主要集中在部分西部地区省份 [56] - 公路运输在我国客货运输体系中的主体地位未发生变化，但公路客运受高铁等分流影响加剧，公路货运增速继续承压 [56] - 收费公路企业整体运行状况将有所改善，行业发展前景向好 [58] 行业政策 - 2023年3月，交通运输部等五部门联合印发《加快建设交通强国五年行动计划（2023－2027年）》，提出到2027年国家高速公路里程达到约13万公里，新增国家高速公路约1.1万公里 [3] - 2023年11月和2024年3月，国务院办公厅转发国家发展改革委、财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》和《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，提出特许经营期限原则上不超过40年 [2] - 2024年5月，国务院办公厅和交通运输部将收费公路管理条例的修订工作作为2024年立法工作任务 [2] - 2024年7月，财政部副部长王东伟在国新办新闻发布会上讲话，提出将按照"受益者付费"原则，推动优化相关政策 [6] - 2024年9月，国家金融监督管理总局修订发布《金融租赁公司管理办法》，对融资租赁标的物的限制不利于收费公路企业融资租赁借款的接续及新增 [6] - 2024年9月，国家发展改革委发布《国家发展改革委关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》，标志我国基础设施REITs从试点阶段正式进入常态化发行的新阶段 [6] 行业整体运行情况 - 截至2023年底，我国高速公路通车里程达18.36万公里，同比增长3.6% [10] - 2023年，公路客运量占比快速下降，首次占比低于50%（49.14%），公路货运量占比小幅下降，为72.45% [13] - 2023年，我国公路货物运输周转量主要集中在河北、山东等东部地区以及江西、安徽等中部地区，西部地区公路货物周转量相对较低 [18] - 以江苏为代表的部分地区高速公路网密度仍有较大提升空间，天津、福建等地区发展韧性有待提升 [19] 收费公路发债企业分析 经营分析 - 各省属企业在所在省份的交通基础设施投资建设和运营管理领域中均处于主导地位，所拥有的控股路产里程占全省的比重绝大多数超过60% [22] - 2023年，各收费公路企业通行费收入均有不同程度的增长，多数企业增速在10%~20%之间 [24] - 2023年，上海、北京、江苏、浙江和广东五省的省属收费公路企业单公里通行费收入均超700万元，路产效益高 [25] - 经营性高速占比较高的省份面临的政策性风险相对较高 [28] - 收费公路企业多通过路产收购或多元化业务拓展以提高整体抗风险能力 [31] 财务风险 - 2022年底―2024年6月底，收费公路企业全部债务规模不断攀升，全部债务资本化比率小幅波动下降，截至2024年6月底，23家省属收费企业全部债务合计约81146.41亿元，全部债务资本化比率约为63.78% [37] - 2022年以来，收费公路企业短期债务规模保持增长，现金类资产对短期债务的覆盖程度有所下降，总体覆盖程度一般 [41] - 收费公路企业债务融资渠道以银行借款为主，多数企业债券融资占比低于20%，非标融资占比基本在5%以内 [43] - 受益于通行费收入增长及融资成本下降，2023年，各收费公路企业通行费收入对利息支出的覆盖倍数均有所上升 [47] 数据资产入表 - 2023年9月，交通运输部发布《关于推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的意见》，收费公路企业陆续进行数据资产入表工作 [50] - 短期来看，数据资产入表主要发挥示范效应，对收费公路企业财务报表影响有限，更多用于内部的降本增效 [50] - 中长期来看，有利于收费公路企业的数字化转型及智慧交通战略的实施，提升其运营效率及经营收益 [50]