行业投资评级 - 维持航空运输行业展望为稳定 [47] 报告的核心观点 - 航空运输行业发展稳中向好，经营业绩持续改善 [1] - 航空运输企业经营业绩持续改善，多数航司前三季度实现盈利 [21] - 航空运输企业整体债务负担重，仍主要通过银行借款等间接融资方式筹集资金 [33] - 航空运输企业经营活动现金保持净流入，筹资压力仍大 [27] - 航空运输企业社会责任履行情况良好，节能减排效果持续显现 [31] 行业运行分析 - 2024年以来，航空客货运市场需求旺盛，国内航线对客运市场形成支撑，国际客运延续较快恢复态势，货运市场仍以国际航线为主 [2] - 2024年1-9月，中国民航业累计完成运输总周转量1106.6亿吨公里，同比增长27.4%，为2019年同期的114.59% [2] - 客运市场方面，航空客运需求保持旺盛，2024年1-9月全行业完成旅客周转量9743.9亿人公里，同比增长27.5% [2] - 货运方面，航空货运需求持续提升，2024年1-9月全行业实现货邮周转量256.6亿吨公里，同比增长27.9% [3] - 从航班效率上看，2024年1-9月，中国民航运输飞机日利用率为9.0小时，同比增长0.9%；正班客座率为83.2%，同比上升5.6个百分点；正班载运率为71.7%，同比上升4.3个百分点 [3] 企业经营分析 - 2024年以来，航空客运业务呈现"量增价减"趋势，航空运输企业经营业绩持续改善，多数航司前三季度实现盈利 [21] - 2024年1-9月，国内航线需求回归正常增长，三大航司的旅客周转量、载客人数、客运运力投入和客座率同比均有所提升 [21] - 2024年1-9月，国内航线经济舱平均票价（不含税）为745.5元，同比下降15.9%；"十一"黄金周期间，经济舱平均票价（不含税）为845元，同比下降15.1% [21] - 2024年1-9月，随着客运量增加，航空运输企业加大运力投入，营业收入同比增长 [23] - 样本航空运输企业中仅中国东航和深圳航空尚未扭亏 [25] - 2024年1-9月，航空运输企业经营活动现金保持净流入，投资活动现金流均为净流出，筹资活动现金延续2023年的净流出态势 [27] - 三大航司社会责任履行情况良好，节能减排效果持续显现 [31] 债务负担及偿债指标分析 - 航空运输企业整体债务负担重，仍主要通过银行借款等间接融资方式筹集资金 [33] - 截至2024年9月末，吉祥航空、深圳航空、海南航空、南方航空及中国国航全部债务规模较上年末均有所增长，春秋航空、厦门航空及中国东航债务规模有所下降 [33] - 从债务结构看，随着一年内到期的非流动负债及短期融资债券占比的增加，中国国航、南方航空、深圳航空及吉祥航空短期债务规模占总债务比重均超过40% [33] - 截至2024年9月末，航空运输行业存续债券余额占全部债务合计的5.78%，较2023年末上升0.85个百分点，仍主要来自三大航司和深圳航空；租赁负债余额占全部债务合计的28.22%，较2023年末下降2.89个百分点 [41] - 从短期偿债指标看，截至2024年9月末，春秋航空仍保有较大规模的流动资产，短期偿债指标表现较强；海南航空短期债务占比较低，短期偿债指标表现尚可；其余航空公司短期偿债指标表现弱 [43] - 长期偿债指标方面，2023年，厦门航空EBITDA有所增长，其余航空运输企业EBITDA均由负转正，长期偿债指标表现显著增强 [44] - 截至2024年6月末，中国国航、南方航空及厦门航空获得授信额度充足，尚未使用规模较大，间接融资渠道畅通 [45] 展望 - 2024年以来，国内航线旅客运输需求回归正常增长，国际航线复苏加速，航空运输行业发展稳中向好，企业经营业绩改善，盈利能力有所提升 [47] - 短期来看，出入境旅游热度持续，民众出行意愿旺盛，航空运输服务需求仍将维持高位 [47] - 长期来看，我国的经济发展韧性强，扩大内需和消费升级带来市场成长空间，带动航空运输企业经营稳定发展，鼓励国内外航线开通等政策相继出台，航空运输企业市场拓展将获得一定支持，航空运输业具有广阔的发展前景 [47]