行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度，旅游业从快速复苏转变为稳定发展，国内出游人次和总花费同比均保持增长，但出入境旅游尚处恢复期 [3] - 国内旅游总人次和收入均实现同比增长，但增速较上年同期放缓 [3] - 出入境旅游受签证政策、国际客运航班恢复进度及产品价格等因素影响较大，总量仍存一定释放空间 [7] - 景区、酒店餐饮、旅行社和免税购物等主要细分子行业情况各异，整体盈利能力和经营活动现金净流入表现不及预期 [8][11][15][26] - 行业政策持续支持旅游行业高质量发展，从规范行业发展、加大优质旅游产品和服务供给、优化旅游基础设施投入、完善旅游交通服务、拓宽行业融资渠道等多方面给予支持 [36][37] - 旅游行业发展环境稳健，评级展望维持稳定 [52] 行业运行状况 - 2024年前三季度，国内旅游总人次42.37亿，同比增长15.3%，恢复至2019年同期的92.2% [3] - 国内旅游收入4.35万亿元，同比增长17.9%，已超过2019年同期规模 [3] - 2024年国庆节，国内出游人次7.65亿，同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9% [4] - 2024年前三季度，全国移民管理机构累计查验出入境人员4.47亿人次，同比增长5.42% [7] - 出入境旅游受签证政策、国际客运航班恢复进度及产品价格等因素影响较大，总量仍存一定释放空间 [7] 主要细分子行业情况 景区 - 2024年前三季度，多数景区盈利能力和经营活动现金净流入表现不及预期，较上年同期有所下滑 [8] - 截至2023年底，全国共有A级旅游景区15721个，较上年底增加804个；5A级旅游景区339个，较上年底增加9个 [8] - 2023年全国A级景区接待游客总人数57.50亿人次，同比增长118.63%；实现旅游收入4068.70亿元，同比增长123.74% [8] - 2024年1-9月，13家主要上市旅游景区企业累计实现利润总额18.92亿元，同比下降16.06%；经营活动现金流合计22.61亿元，同比下降27.00% [11] 酒店餐饮 - 2024年上半年，酒店业竞争加剧，行业收入、平均房价和出租率较上年同期略有下降 [15] - 2024年上半年，锦江酒店和首旅酒店业绩同比保持较快增长，华住集团和香格里拉（亚洲）业绩同比有所下滑 [15] - 2024年上半年，全国星级饭店营业收入总额721.59亿元，同比下降2.80% [18] - 2024年上半年，锦江酒店境内可比酒店RevPAR为153.84元/间夜，同比下降4.63%；华住集团RevPAR为244元/间夜，同比下降2.40%；香格里拉（亚洲）RevPAR为104美元/间夜，同比增长0.97% [22] 旅行社 - 2024年上半年，全国旅行社组织国内旅游人次同比保持增长，尚未恢复至2019年同期规模，出入境旅游人次仍较少 [26] - 截至2023年底，全国旅行社总数为56275家，较2022年底增长24.61%；2023年度全国旅行社营业收入4442.73亿元，同比增长177.40%，利润总额34.82亿元 [26] - 2024年上半年，全国旅行社国内旅游组织人次较上年同期增长17.85%，恢复至2019年同期的88.57%；出入境旅游组织人次同比大幅增长，但规模仍较小，仅恢复至2019年同期的19.10% [29] 免税购物 - 2024年前三季度，国内免税行业竞争格局保持稳定；受消费疲软影响，海南离岛免税市场销售承压 [32] - 2024年前三季度，海口海关共监管海南离岛免税购物金额240.1亿元，同比下降31.1%；购物人数446.6万人次，同比下降14.9%；购物件数2601.7万件，同比下降37.3%；人均购物金额5375元，同比下降19.22% [32] - 国内免税行业进入壁垒较高，中国中免行业龙头的地位巩固，在中国免税市场份额约占80% [33] 行业政策 - 2023年以来，文化和旅游部、财政部等部门出台多项支持政策，从加大产品供给、优化旅游基础设施投入、改善旅游消费环境、完善旅游交通服务以及拓宽融资渠道等多方面给予指导及支持，积极推动旅游行业高质量发展 [36][37] 发债企业信用分析 债券发行情况 - 旅游发债企业以国有企业为主，整体融资规模在信用债市场占比较小，2024年前三季度旅游发债企业债券发行规模高于兑付规模，债券融资呈净流入状态 [41] - 截至2024年9月底，旅游样本企业存续债券余额合计1264.79亿元，较2023年9月底增长11.02%，占同期末信用债余额的比重为0.30% [41] - 2024年1-9月，样本企业新发行债券67支，发行规模528.67亿元，到期规模381.74亿元，净融资额为146.93亿元 [41] 盈利能力 - 2024年前三季度，旅游行业发债企业整体为盈利状态，但盈利水平较上年同期有所下滑，高级别企业盈利亦同比下滑，但仍然是行业利润的主要贡献来源 [43] - 2024年1-9月，旅游发债企业收入规模合计为1752.72亿元，同比下降7.17%；利润总额合计105.19亿元，同比下降2.31% [43] 杠杆水平和偿债能力 - 旅游发债企业整体杠杆率为中等偏上水平，债务期限结构相对均衡；短期偿债指标表现尚可，长期偿债指标表现一般；考虑到旅游企业普遍为国有企业，再融资能力相对较好，行业整体偿债能力尚可 [46] - 截至2024年9月底，样本企业资产负债率和全部债务资本化比率平均值分别为61.01%和49.54%，较2023年底分别增加0.48个和0.01个百分点 [46] - 截至2024年9月底，旅游发债企业现金短期债务比的均值为2.04倍，现金类资产对短期债务的覆盖能力较强 [46] - 2023年旅游企业全部债务/EBITDA均值为15.32倍，较2022年均值（25.49倍）明显下降，EBITDA对全部债务的保障能力仍然较弱；EBITDA利息倍数均值为5.54倍，较2022年均值（3.47倍）有所提升，EBITDA对利息的覆盖能力较好 [46]