报告核心观点 - CVC（企业风险投资）已成为中国股权投资市场中的中坚力量，截至2024年上半年，中国有近8000家产业集团参与过CVC投资，累计投资案例超过3万起，投资金额达到2.75万亿元人民币。尽管中国股权投资行业和CVC都处于调整期，但预计CVC在股权投资市场中的活跃度将进一步提高，专业化、市场化程度也将不断提升 [2] CVC的界定及特征 - CVC（Corporate Venture Capital），即企业风险投资，指直接投资于外部创业企业的企业基金，不包括企业内部投资或通过第三方的投资，通常主要针对非金融企业 [4] - CVC与传统风险投资（IVC）相比，在资金来源、投资目标、投资领域等方面存在差异。CVC更侧重于围绕母公司或所属集团的主业和经营活动进行投资，同时获取财务回报、增加集团利润规模，而IVC的投资目标比较单一，以追求财务回报为主要目的 [5] - CVC的资金主要来自母公司或所属集团，部分组织形式下需要外部资金，因此募资压力较小，而IVC的资金来源为有限合伙人，募资压力较大 [5] - CVC的组织形式较为灵活多样，而IVC通常采用GP-LP的合伙制 [5] CVC在中国的发展历程及发展现状 - CVC在中国的发展历程与中国股权投资市场紧密相关，经历了萌芽期（1998-2008年）、起步期（2009-2014年）、发展期（2015-2019年）和调整发展期（2020年至今） [11] - 萌芽期（1998-2008年）：CVC投资活跃度较低，市场体量较小，参与者以外资为主，本土企业中只有联想控股和复星集团投资较为活跃 [12] - 起步期（2009-2014年）：外资在华投资力度因金融危机影响而减弱，中国本土CVC投资活跃度明显增加，BAT等互联网企业迅速崛起并通过股权投资加快业务布局 [12] - 发展期（2015-2019年）：随着“双创浪潮”兴起，CVC投资案例数量和投资金额保持快速增长，2017年达到了投资金额的高峰3925.22亿元，同比增长37.07% [14] - 调整发展期（2020年至今）：随着政策调整和市场环境变化，CVC投资案例数量和投资金额总体呈现下滑趋势，2021-2023年，CVC投资案例数量和投资金额分别年均复合下降17.64%和19.57% [15] - 截至2024年上半年末，中国共有接近8000家产业集团直接或通过下属投资平台参与过股权投资，合计完成CVC投资案例33151起，披露的累计投资金额达到27548.83亿元人民币 [21] - 投资主体所处行业方面，互联网企业占11.9%，科技公司占21.4%，互联网企业投资活跃度较高，BAT累计总投资笔数在3000笔左右，占CVC投资案例总量的近十分之一 [21] - 资金投向行业分布方面，生物技术/医疗健康行业和IT行业始终为投资热门行业，半导体及电子设备行业投资热度大幅提升，金融、互联网、娱乐传媒等行业的投资热度逐渐衰退 [24] CVC的经济背景和政策环境 - 在世界经济低迷、地缘政治冲突复杂多变的背景下，中国出台了多项关于稳定产业链和供应链的相关政策，对CVC的发展起到了积极的作用 [28] - 国家各部委先后出台多项政策，以促进上下游企业业务建联，推动形成安全可靠的产业链、供应链，如2021年2月国务院反垄断委发布的《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》 [28] - 各地方政府对CVC的关注度逐渐提升，上海、深圳等地纷纷出台了各项鼓励CVC参与股权投资市场的政策 [32] CVC的投资模式 - CVC的投资模式较为多元和灵活，通过资本是否直接投资于标的公司，可以将CVC的投资模式划分为直接投资和间接投资 [34] - 直接投资模式即企业通过内部的战略投资部门或者通过单独设立子公司直接投资于标的公司，如三峡资本重点投向“风光氢储”四大绿色能源领域以及新能源产业链新技术、新材料、新商业模式 [35] - 间接投资模式即企业单独或者联合几家公司以有限合伙人的身份共同设立创业投资基金，或设立母基金，并委托第三方投资机构来进行管理，如三峡资本通过参股基金进行间接股权投资 [39] CVC的发展趋势 - CVC在股权投资市场中的活跃度有望进一步提升，预计将有越来越多的实业产业集团参与到股权投资活动中来，出资也将更加长尾化 [44] - 专业化、市场化程度不断提升，CVC投资逐渐VC化，部分产业集团设立了更为市场化、专业化的投资机构开展CVC投资，如联想控股成立的君联资本和华为控股全资控股的哈勃投资 [45]