报告公司投资评级 - 维持公司增持评级 [2] 报告的核心观点 - 招商银行零售金融业务收入保持韧性，零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳 [1] - 零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间 [1] - 存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显。近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强 [1] - 考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 零售金融业务收入保持韧性 [序号][序号] - 零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄 [19][20][23] - 零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳 [19][27][33][39][41][45][47][52] 零售信贷资产质量波动,高拨备提供安全垫 [序号][序号] - 零售贷款不良率波动不大，部分贷款关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率保持稳步下行态势 [54][58][60][63] - 拨备保持高位，招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间 [65][67][69] 存款活期率仍居行业高位,存款成本优势明显 [序号][序号] - 银行业存款定期化趋势还未逆转，定期存款占比持续上升。招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平 [72][73] - 招商银行公司存款成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强 [74][75] 资本雄厚,稳定扩张可期 [序号][序号] - 招商银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率以及资本充足率分别为13.86%、16.09%和17.95%，较年初上升13BP，8BP和7BP。充裕的资本，为公司未来的资产扩张提供了坚实的基础 [79] 盈利预测及投资建议 [序号][序号] - 银行业整体经营情况展望，包括发行特别国债补充国有行核心一级资本、大行新增信贷市场份额提升、净息差仍有下行压力、不良生成率或保持稳定 [81][82][83][84] - 盈利预测及投资建议，考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级 [85][86][88]