报告行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“零食、饮料>乳制品、调味品>啤酒、白酒、速冻” [3] 报告的核心观点 - 政策刺激和国内提振消费的大方向下，消费回暖值得期待，基本面改善有望逐步传导，但复苏时间和斜率仍需观察 [3] - 食品饮料行业自2021年以来进入调整阶段，部分行业已历经深度调整，供给端有所出清，龙头主动调整积极应对，动销库存和报表端已出现边际改善迹象 [3] - 白酒行业理性降速，估值处历史低位，修复在即 [3] - 大众品改善信号已现，静待复苏 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 板块整体回顾 - 2024年食品饮料板块整体表现复盘：消费年后转弱，板块全面承压，9月政策刺激预期改善 [11] - 饮料、零食景气延续，餐饮链表现偏弱 [14] - 消费面临通缩压力，9月政策刺激后重视边际改善 [21] - 历史复盘：历次政策刺激均有拉动食品饮料股价表现 [31][36][42] - 基金持仓：2024Q3食品饮料板块基金持仓市值占比自高点回落后平台震荡，持仓占比与2018年接近 [46] - 2024Q3基金持仓市值前15个股中茅台、五粮液、洋河、迎驾、安井、青啤、老白干、海天获得加仓 [55] 2. 白酒：拐点将至，估值加速修复 - 白酒行业理性降速，估值处历史低位，修复在即 [3] - 2003年以来行业共经历4次调整，本轮时间跨度最长或已确立底部 [65] - 今年白酒板块总体呈现“弱预期、弱现实”特征，股价走势跑输大盘 [70][74] - 三季度白酒企业报表端集体降速，下调全年预期 [77][80] - 宴席需求缩水明显，商务、礼赠需求疲软 [82] - 白酒批价走弱，内部结构分化，大众价格带稳定 [86][90] - 今年白酒产量止跌回升，弱周期下行业集中度进一步提升 [92] - 弱市之下部分非上市公司存在亮点，豫酒仰韶今年有望增长30% [96] 3. 大众品：改善信号已现，静待复苏 3.1 零食：高景气延续，寻找边际增量 - 零食下游渠道发生变革，零食量贩、抖音和会员商超持续爆发，中式零食创新品类引领增长 [3] 3.2 软饮料：传统赛道竞争加剧，细分赛道拥有结构化机会 - 软饮料行业发展迎合内卷&性价比&健康化的大趋势，挖掘细分需求和品类创新是发展机会 [3] 3.3 调味品：出清渐近尾声，龙头率先调整 - 调味品行业出清渐近尾声，行业格局有企稳态势，份额向头部企业倾斜 [3] 3.4 速冻食品：短期洗牌加速，关注需求改善拐点 - 速冻食品短期各家仍有经营压力，行业竞争加剧的同时会加速尾部出清 [3] 3.5 啤酒：结构升级趋缓，期待量价修复 - 啤酒餐饮疲软和天气原因导致今年量价均有影响，燕京和珠啤区域新品成长爆发带来α超额增长 [3]