报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 回顾2024年，基本面受多因素影响，行业增长乏力、盈利能力下降，政策支持创新药械但医疗反腐影响需求释放，市场面板块下跌且跑输大盘，仅少数个股表现优秀 [3] - 展望2025年，供给端竞争加剧、落后产能淘汰、创新品种上市，需求端老龄化提升、政策落实有望企稳向好，支付端改善将促进供需发展 [3] - 投资建议按高成长、强复苏、新预期三条主线布局，关注创新药等细分板块及个股投资机会，推荐个股组合包括科伦药业等多家公司 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 2010 - 2024年11月30日，医药生物指数上涨108.56%，显著跑赢沪深300指数，长期具备刚需属性、高壁垒和良好成长性 [9] - 2024年1 - 11月30日，申万医药生物板块整体下跌，1 - 9月震荡下行，9月下旬企稳向上，成交量放大，跑输沪深300指数 [11] - 2024年1 - 11月30日，医药生物板块下跌9.29%，在申万31个行业分类居末位 [13] - 2024年1 - 11月30日，医药生物板块六个二级子行业中仅化学制药板块上涨2.93%，生物制品板块跌幅最大；三级子行业中部分上涨，疫苗等跌幅大 [17] - 截至2024年11月30日，A股申万医药生物板块股票496只，总市值6.2万亿元，主板等市值占比不同，个股市值分布多样，2023年至今上市节奏放缓 [19][20] - 截至2024年11月30日，申万医药生物板块PE估值27.8倍，相对沪深300溢价135%，处于历史中低位；六大子板块PE估值17.7 - 31.0倍，医疗服务估值最高，医药商业最低 [25][30] - 2024年以来涨幅前50的医药生物板块个股中，化药、中药、器械占比高 [33] 二、行业概况 - 2024年前三季度，医药制造业营收1.84万亿元，同比增长0.20%，利润总额2543.90亿元，同比下降0.40%，整体呈企稳态势 [38] - 2024年1 - 10月，我国规模以上医药制造业工业增加值累计同比增速3.50%，低于全国工业增速 [41] - 2024年前三季度，A股申万医药生物行业432只个股整体营收18141.57亿元，同比下降0.39%，归母净利润1450.40亿元，同比下降9.01%，2025年业绩有望企稳向上 [45] - 2024Q1 - 2024Q3，医药生物板块上市公司营收和归母净利润同比、环比增速波动大，未来有望平稳增长 [47] - 2024年前三季度，医药生物上市公司整体毛利率32.06%，净利率8.45%，盈利能力小幅下降，期间费用率整体小幅下降，销售费用率下降明显 [50] - 2024年前三季度，医药生物行业业绩分化，创新药等少数细分板块表现良好，不同增速区间企业数量占比不同 [53] - 我国人口老龄化速度加快，疾病谱从传染性疾病为主转变为慢性病为主 [58] - 2023年末，全国医疗卫生机构总数、床位数量稳定增长，诊疗人次和入院人次逐步恢复 [62] - 我国卫生总费用由2000年的4587亿元增长至2023年的90576亿元，年复合增长率13.9%，占GDP比重从4.62%上升至7.20%，支出结构中个人占比下降，政府和社会占比提升 [68] - 2023年，全国基本医疗保险基金总收入33501亿元，总支出28208亿元，累计结存33980亿元；2024年1 - 10月，收入23065亿元，支出19166亿元，累计结余37879亿元 [70] 三、细分板块 创新药 - 2024Q1 - Q3，创新药板块营收43.31亿元，同比增长44.82%，归母净利润 - 33.09亿元，亏损大幅收窄，未来将进入快速发展期 [80][81] - 2024Q1 - Q3，创新药板块毛利率88.5%，销售费用20.76亿元，增长47.31%，研发费用39.24亿元，下降15.36% [84] - 2024年从中央到地方出台系列政策支持创新药发展，释放利好信号 [88] - 2024年1 - 11月，国产创新药数量41个，超过2023年全年，占比逐年提升 [89] - 近几年我国创新药企license out交易数量增长，涉及多个领域和项目 [97] - 2019年百济神州泽布替尼、2022年传奇生物与强生的Carvykit获批上市，今年前三季度收入可观，创新药出海进入收获期 [99] - 获批IND药物和纳入优先审评审批程序中，抗肿瘤药占比最多 [106] - 创新药是重大疾病主要解决方案，减肥等疾病领域突破将为市场增长提供动力 [111] - 科伦药业2024年前三季度营收和归母净利润增长，费用优化，输液和原料药业务发展良好，创新药项目丰富 [116] - 贝达药业2024前三季度营收增长，多款创新药上市，自研与引进推进，产品类型丰富 [120] - 特宝生物2024前三季度净利率提升，派格宾销售放量，长效升白药和生长激素项目推进，外部合作丰富管线 [125] 医疗器械 - 2024年前三季度，医疗设备板块营收和归母净利润同比分别下降2.1%、14.7%，医疗耗材板块营收和归母净利润增速分别同比增长9.6%、12.6% [130] - 医疗器械各子板块研发投入持续增长，产品梯队完善，国产替代和出海进程有望加速 [135] - 2024年国家和地方出台多项政策支持医疗设备更新，到2027年多领域设备投资规模将增长 [141][147] - 截至11月17日，我国医疗领域设备更新采购意向预算总金额达177亿元，招采推进，重点领域改善明显 [148] - 当前各地采购意向主要为影像和内镜类设备，超声影像诊断设备采购意愿最大 [151] - 超声、CT等设备和骨科脊柱类耗材等细分领域国产化率较低，集采推进有望提升国产企业市占率 [153][156] - 医疗器械企业出海推进，境外收入增长，医疗设备和耗材与IVD企业表现不同 [160] - 开立医疗2024年前三季度业绩承压，研发加码，内镜和超声产品业务有望回暖 [163] - 安杰思2024年前三季度业绩增长，国内外布局拓展，研发推进，产品认可度高 [165] CXO - 截至11月21日，全球医药投融资市场投融资事件数量和金额同比增速为2%，中国市场投融资事件数量和金额同比下降19% [168] - 2024Q1 - Q3，CXO行业各企业营收同环比回暖，整体逐步恢复，CDMO > 临床CRO > 实验室CRO [173] - CXO各企业收入增速海外收入占比高＞国内收入占比高，全球一体化布局细分龙头恢复趋势领先 [176] - 药明康德等头部企业新签/在手订单2024年以来持续回暖 [180] - 多数CXO企业产能扩张期结束，人员优化降本增效，利润端拖累有望减轻，部分企业合同负债和存货增速企稳回升 [183][184] - 康龙化成2024年前三季度营收增长，海外订单回暖，新签订单增长，全年有望企稳 [189] - 诺泰生物2024年前三季度营收和归母净利润高增长，多肽业务放量，产能释放 [194] 医院 - 2024年医保DRG/DIP2.0版分组方案优化，提出特例单议数量和医保基金预付政策，加快商保发展将完善多层次医疗保障体系 [198][199] - 2024年4月诊疗人次未达疫情前同期或最高水平，民营医院中长期有望维持良好增长 [200] - 2024年前三季度，医院板块上市公司营收增长，归母净利润下降，盈利能力小幅下滑，期间费用率有变化 [206] - 2024年前三季度，医院板块经营韧性较强，内部小幅分化，不同类型企业业绩表现不同 [209] - 国际医学2024年前三季度营收增长，归母净利润亏损缩窄，高新医院和中心医院经营良好，发展前景好 [212] - 华厦眼科2024年前三季度营收增长，利润受拖累，消费眼科和眼病诊疗业务有不同表现 [214] 药店 - 2010 - 2023年，零售药店总数量和连锁药店数量增加，连锁化率从34.3%提升至57.8% [218] - 2023年全国药品终端市场规模1.9万亿元，零售药店终端销售规模占比29.3%，逐年提升 [222] - 2023年，药店十强等企业收入合计和市占率不同，百强连锁企业平均门店数量约为行业平均的27倍 [225] - 2023年店均服务人口为2155人，较2012年下降33%，多省市竞争加剧 [232] - 医保控费等政策推动下，中小药店生存严峻，大型连锁具备优势，行业进入整合期 [238] - 2024年前三季度，六家民营连锁药店营收同比增速放缓，头部企业调整策略，2025年统筹进展有望加速，头部企业受益 [240][241] - 老百姓2024年前三季度营收稳健，利润受拖累，调整经营策略，推进火炬项目和降本增效，毛利率提升 [246] - 益丰药房2024年前三季度营收和净利润增长，扩张放缓，优化门店，零售和批发业务发展良好 [248][249]