行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 2024年以来火电阶段性超额收益突出，10月进入电价博弈期后走势弱于大盘；水电、核电超额收益先扩大后收敛；公用事业绝对估值处于历史低位 [1] - 现阶段政府对电力行业的优先目标调整为"安全保供"及"低碳转型"，"降电价"已不再是核心矛盾 [2] - 新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变 [3] 根据相关目录分别进行总结 新型电力系统构建新周期 - 政府对电力行业的优先目标调整为"安全保供"及"低碳转型"，"降电价"已不再是核心矛盾；电力企业盈利尚未恢复至历史均值水平，需要保障火电等项目合理预期收益水平以激发电力企业投资积极性；电力企业仍需加强新能源资本开支以满足清洁低碳转型需要 [2] 电改潜移默化，电源定位转变 - 新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变 [3] 投资机会 - 火电：三大非周期性因素（容量电价托底、融资成本下降、长协煤锁定成本）推动行业周期性弱化，火电整体盈利稳定性提升，但区域盈利分化 [4] - 水电：无惧来水压力，逆向布局优质大水电 [4] - 核电：长期隐含回报率值得关注 [4] - 风光：精选区位佳、风电占比高的优质个股 [4] - 燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升 [4]