经济周期与商品价格 - 经济周期目前处于复苏初期，货币供给下降，经济下行但渐好，美元先抑后扬，企业利润触底反弹，大宗商品持续走弱[3][4]。 - 大宗商品价格与通胀相关，CPI和PPI为滞后指标，商品价格见底往往是经济复苏的标志[4][5][11]。 - 美林时钟资产轮动显示，复苏阶段股票表现优于大宗商品，过热和滞胀阶段大宗商品表现较优[6]。 全球经济与商品需求 - 全球GDP年均增速为3.5%，石油及液体燃料需求增速平均为1.08%，能源需求增速平均为2.1%，单位能耗下降[49]。 - 全球钢铁需求预计2025年反弹1.2%，达到17.72亿吨[49]。 - 全球制造业与服务业PMI分化，制造业疲软但服务业增长强劲，主要由金融服务推动[56]。 商品价格与企业盈利 - 商品价格上涨初期，股价上行，企业修复资产负债表；价格上涨过快时，股价反应滞后，存在回落风险[36]。 - 2024年1-10月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，工业企业利润同比下降4.3%[36]。 油价与黄金预测 - 预计2025年布伦特原油价格在55-80美元/桶波动，全球石油需求将增加120万桶/天[66]。 - 黄金长期仍具配置价值，2025年存在创新高可能，黄金与美债跷跷板效应显著[70][71]。 库存周期与商品供需 - 2024年上半年国内补库存力度较弱，下半年小幅去库存；美国主动补库持续时间较短，平均为5个月[76][78]。 - 2024年1-10月，国内粗钢产量同比下降3%，铁矿石进口同比增长5%；原油进口同比下降3.4%[81]。 资产配置与投资建议 - 2025年资产配置方向为科技及顺周期板块，美债、权益资产、黄金；国内权益资产受益于经济基本面改善[110]。 - 周期性行业资本开支减少，固定资产折旧带来现金流增加，估值提升；高端制造及出口板块受益于产业链优势[123][128]。 风险提示 - 全球经济增速放缓、地缘政治风险、美联储政策变化等因素可能影响商品价格和企业盈利[139]。