行业投资评级 - 报告对证券行业的投资评级为积极，预计2025年券商各业务条线全面向好 [5] 报告的核心观点 - 2024年证券板块在政策利好和业绩改善的双重推动下表现强劲，市场活跃度改善，证券板块业绩逐季向好，主因自营高增 [3] - 新"国九条"政策的出台标志着资本市场战略地位的提升，政策体系"1+N"的全方位改革旨在强化资本市场功能，构建健全的市场环境 [4] - 预计2025年行业并购重组将持续活跃，头部券商通过资本使用能力实现外延式整合，中小券商则更注重区域和业务互补，实现弯道超车 [4] - 财富管理成为券商业务发展的重点，ETF市场规模快速增长，投顾业务成为券商获客和市占率提升的关键 [4] - 投行业务聚焦国家重点战略领域，客户需求更加专业化和多元化 [4] - 自营业务方面，权益资产收益率回升，衍生品需求恢复，预计2025年监管将持续严格管控，推动业务平稳、规范化发展 [4] 市场回顾 - 2024年证券板块表现亮眼，政策引发行情，板块涨幅达29.48%，略微落后非银金融一级行业2.15个百分点 [37][39] - 2024年9-11月A股市场日均股票成交额分别为5490亿元、11979亿元、13044亿元，同比分别提升17.16%、120.38%、124.15% [45][46] - 2024年前三季度，上市券商实现营业总收入3736.71亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润1094.9亿元，同比下降5.76% [48][49] - 2024年三季度，上市券商实现营收、净利润分别同比增长20.11%、38.92%，环比增长5.22%、13.47% [48][49] - 2024年前三季度，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-14%/-38%/-2%/-28%/28% [49] - 2024年三季度，经纪、投行、资管、利息、投资净收入占营业总收入的比重分别为24%/8%/12%/9%/48% [49] - 2024年前三季度，上市券商平均ROE为4.18%，同比下滑0.48个百分点；平均杠杆倍数为4.79倍，同比提升了4.73个百分点 [54][55] 政策分析及展望 - 新"国九条"政策的出台标志着资本市场战略地位的提升，政策体系"1+N"的全方位改革旨在强化资本市场功能，构建健全的市场环境 [4] - 政策强调投融资两端平衡，更好服务新质生产力发展，预计政策将长期、系统性地提振资本市场，引导中长期资金入市 [4][66] - 2024年9月，增量政策进一步强化资本市场功能，突出服务实体经济回升向好和经济高质量发展 [67] - "两强两严"监管基调确立，券商合规风控基础将不断夯实，预计2025年政策将延续金融工作会、新"国九条"形成的改革框架及路线 [69][70] 行业竞争情况及展望 - 2024年行业业绩表现分化，头部券商及中小券商分化原因不同，预计2025年行业并购重组将持续活跃 [72][79] - 2024年前三季度，上市公司营收CR5、CR10分别为40.89%、60.58%，归母净利润CR5、CR10分别为48.37%、71.96% [76][77] - 2024年竞争激烈、分化明显，2025年或好转，预计在政策支持、市场偏好好转下，券商集中度可有望迎来下降 [78] 业务发展趋势 - 市场预期大幅改善，财富管理迎发展机遇，ETF市场规模快速增长，投顾业务成为券商获客和市占率提升的关键 [4][84][88] - 投行业务聚焦支持新质生产力，关注政策拐点，客户需求更加专业化和多元化 [4][99][103] - 自营业务规模提升或持续，场外衍生品业务稳健发展，预计2025年监管将持续严格管控，推动业务平稳、规范化发展 [4]