报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月11日中国证券业协会发布《关于加强自律管理，推动证券业高质量发展的实施意见》，从顶层设计和统筹规划高度强化自律管理系统性和前瞻性，对行业影响全面，包括强化头部券商优势、促使券商运营模式转型、优化行业业务结构 [4][6][16] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 资本市场处于全面深化改革关键时期，新“国九条”明确改革方向和任务，“1+N”政策体系提供指引，2026年是“十五五”规划开局之年，证券机构需调整经营策略 [9] - 注册制全面实施对中介机构提出更高要求，2025年6月A股日均成交金额同比大幅增长84.8%，市场活跃度提升伴随监管压力，长期资金加大配置要求行业调整服务和风险管理能力 [9] - 《实施意见》出台旨在引导证券行业从“规模扩张”向“质量跃升”转型，构建“防风险、强监管、促发展”治理框架，为注册制提供制度保障 [10] 主要内容 - 《实施意见》含指导思想、总体目标及28条措施，以“防风险、强监管、促高质量发展”为主线，围绕七大维度创新细化 [11] - 新规强调系统性与前瞻性，构建“简明、清晰、友好”自律规则体系，推动监管从“事后惩戒”转向“事前预防” [12] - 要求明确标准与规范收费，构建投行业务全链条执业标准，研究将投价报告质量纳入评价体系，禁止阶梯递增收费，倒逼投行业务向“价值发现型”转型 [12] - 推动形成合理询价报价定价生态，强调券商把关责任，研究建立网下投资者评价筛选机制，推进智慧平台建设，增强市场化约束，稳定新股定价 [13] - 功能性与业务支持并重，要求证券公司将功能性放首位，纳入战略规划和重点任务，将“做好金融五篇大文章”上升为行业战略任务，纳入新业务自律引导范围 [13] - 强化重点业务风险监测与舆情管理，强调对重点业务风险监测监控，加强舆论引导和预期管理，提升声誉风险管理水平 [14] 对行业的影响 - 头部券商竞争优势强化，中小券商面临转型压力需在细分市场突破，政策强调形成头部引领、中小专业化特色化经营格局 [16] - 业务模式深度变革，券商运营模式向“综合服务”“科技驱动”“专业分工”转型，需重构组织架构和考核机制 [16] - 促使证券行业优化业务结构，投行业务注重项目质量和专业性，提升定价能力和形象，财富管理等业务迎来政策利好 [17]

4月经济数据情况 - 工业增加值同比增长6.1%，预期5.2%，前值7.7%；1 - 4月固定资产投资累计同比增长4.0%，预期4.3%，前值4.2%；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%[7][10] 生产端情况 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，强于预期但较3月回落，环比弱于2015 - 2019年同期均值；服务业生产指数同比增长6.0%，较3月小幅回落；装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增长9.8%、10.0%，快于全部规模以上工业增加值[11] - 4月关税对出口及经济扰动加大，但抢出口等因素使出口增速8.1%超预期0.8%，出口交货值同比0.8%保持正增长，减轻关税对生产端影响[11] 消费端情况 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，弱于预期及3月，但社会消费品零售总额和服务零售额累计增速均回升0.1个百分点[12] - 消费品以旧换新加力扩围带动相关商品销售，4月限额以上单位家电、文化办公用品等商品零售额同比分别增长38.8%、33.5%等[12] - 假日出行需求带动居民旅游等服务性消费增长，1 - 4月交通出行等服务类零售额两位数增长；4月全国城镇调查失业率5.1%，较3月回落0.1个百分点[12] 固定资产投资情况 - 1 - 4月固定资产投资增速低于预期，三大分项均放缓，同比增长4.0%，低于预期4.3%与1 - 3月4.2%，4月环比增长0.10%，弱于2015 - 2019年同期均值[8][13] - 1 - 4月广义、狭义基建投资同比分别增长10.9%、5.8%，4月当月广义基建投资同比增长9.6%，较3月回落3个百分点；1 - 4月发行地方政府债券约3.5万亿元，4月发行近7000亿元[13][14] - 1 - 4月房地产开发投资同比下降10.3%，较1 - 3月下行0.4个百分点；新开工、施工、竣工面积累计同比分别为 - 23.8%、 - 9.7%、 - 16.9%；1 - 4月新房销售面积同比下降2.8%，降幅收窄；开发资金到位累计增速 - 4.1%，较1 - 3月回落0.4个百分点[14] - 1 - 4月制造业投资同比增长8.8%，较1 - 3月回落0.3个百分点；4月当月同比8.2%，较3月回落1.0个百分点；1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率64.5%[15] 未来展望与风险 - 关税冲击短期缓和但仍有不确定性，供给快于需求，物价低位徘徊，经济有回落风险；扩内需政策出台有望提振消费、稳定信心[8][10] - 存在央行超预期调控、通胀超预期等风险[8][15]

物价数据情况 - 4月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%[7][11] CPI分析 - 4月CPI同比持平3月，两年平均增速0.1%较3月小幅改善，环比由降0.4%转为增0.1%，好于历史同期均值-0.1%[12] - 4月食品价格环比涨0.2%，强于历史同期均值-0.8%，牛肉、海水鱼等价格上涨，鲜菜和猪肉价格下降[12] - 4月非食品价格环比0.1%，弱于历史同期均值0.2%，交通通信价格下降3.9%，能源价格同比降4.8%[14] - 4月服务类CPI同比涨0.3%，核心CPI同比涨0.5%，均与3月持平[15] PPI分析 - 4月PPI环比跌0.4%，同比回落2.7%，连续第2个月下行，降幅略好于预期-2.8%[15] - 国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，部分出口行业价格环比下降[16] - 国内部分能源价格季节性下降，建筑工地资金到位率整体缓慢改善[16] 政策情况 - 4月中央政治局会议提出实施积极宏观政策，用好财政和货币政策[8][11] - 5月初央行等联合推出一揽子金融政策，有助于扩内需、稳预期[8][11] 风险提示 - 存在央行超预期调控、通胀超预期等多种风险[8][17]

事件 - 3月21日央行公布2025年第一季度例会通稿，新增从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况及关注长期收益率变化表述[2][8] 外部经济环境判断 - 央行认为当前外部环境更趋复杂严峻，美联储下调2025年美国经济增速预期至1.7%，美国贸易政策增加全球经济增长不确定性，国内需求不足仍是主要问题[9] 宏观审慎政策 - 目标是防范系统性金融风险、维护金融体系稳定，央行提到的宏观审慎可能兼顾防止利率过快下行和上行风险，短期防止债市负反馈效应或成工作重点[3][9][10] 降准降息影响 - 降准多起对冲作用，对债市直接影响有限；当前降息预期抢跑被修正后，若降息对债市或意味靴子落地，若采用结构性降息可能形成利空[3][11][12] 国债买卖操作 - 本期例会不再提及国债买卖操作，或因不希望流动性过于宽松及避免市场过度解读，可能在政府债券供大于求、长端利率大幅反弹时重启[12] 结构性货币政策工具 - 新增优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新工具支持科技创新领域投融资、促进消费和稳定外贸表述[13][19] 债市走势判断 - 若基本面等因素不变，央行可能有意将长端利率维持在1.8 - 2.0%区间，长端利率难有效下行至前期低位[4][13] 长端利率难下行原因 - 经济下行斜率放缓，基建投资增长、信贷开门红指向实体融资需求或在修复，春节后股市震荡上行也会影响债市走势[4][13] - 国有大行1年期同业存单发行利率在1.95%左右，债券负carry状态未修复完成，大行缺负债、存单到期量大，债基负收益或引发赎回潮[4][14] 债市建议 - 短期建议对债市偏空对待，长端利率回到1.95%左右或意味着利率水平回到合理点位，但市场情绪波动可能放大利空影响[4][16] 风险提示 - 存在经济运行环境超预期变化、央行货币政策重大调整、各类债券供需超预期变化风险[5][19]

报告核心观点 - 小松开工小时数同比正增长，工程机械行业景气度有望提升，1 - 2月挖掘机国内、出口累计销量均正增长，大规模设备更新政策加持将进一步改善行业景气度 [1][8] 上周市场回顾与投资策略 机械设备板块整体市场回顾 - 上周SW机械设备指数下跌0.68%至1777.06点，在申万31个一级行业中排名第30位，跑输同期沪深300指数2.27个百分点 [10] - SW机械设备二级子行业指数走势分化，专用设备、轨交设备（二级）指数分别上涨0.78%、0.74%；自动化设备、工程机械、通用设备指数分别下跌2.29%、1.11%、0.68% [13] - 三级子行业中，磨具磨料、能源及重型设备、印刷包装机械指数涨幅居前，分别上涨3.04%、2.72%、1.75%；工程机械器件、工控设备、其他自动化设备指数跌幅居前，分别下跌6.13%、2.95%、2.92% [13] - 截止到2025年3月14日，SW机械设备板块滚动市盈率为42.08倍，相对全部A股的溢价率为119.01%，高于2010年以来84.38%的中位数水平，自动化设备、通用设备、专用设备、工程机械、轨交设备板块滚动市盈率分别为65.56、59.62、49.28、25.52、21.55倍 [17] - 个股表现上，美心翼申、克莱特、新柴股份涨幅居前，分别上涨99.23%、79.77%、45.65%；浩淼科技、威博液压、杭齿前进跌幅居前，分别下跌30.18%、20.94%、19.98% [19] 机械设备板块投资策略 - 2025年2月纳入统计企业挖掘机销售量为19270台，同比增长52.8%，国内市场销量同比增长99.4%至11640台，出口销量为7630台，同比增长12.69%，连续7个月正增长；1 - 2月累计销售挖掘机31782台，同比增长27.2%，国内市场销量同比增长51.4%至17045台，出口销量同比增长7.37%至14737台 [23] - 2025年2月中国地区小松挖机开工小时数为56.8，同比增长100.7%；1 - 2月累计数据中，除北美地区同比小幅下降0.83%外，中国、日本、印尼、欧洲地区分别增长13.39%、5.9%、3.79%、2.58%，我国增速居前，1 - 2月我国开工小时数为122.8，为2022年以来同期最高值，3 - 5月为传统旺季，国内挖机需求有望改善 [7][24] - 《2025年政府工作报告》提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，加快重点项目实施，随着资金到位，新开工项目建设进度加快带动工程设备需求；我国挖掘机上轮景气周期始于2016年四季度，2024年起替换需求上升，国一、国二排放标准工程机械加速出清将打开替换需求空间 [8][25] 行业动态 - SpaceX迎来23周年生日 [28] - 马斯克宣布星舰明年携擎天柱机器人赴火星，最快2029年载人登火 [28] - 中国（湖南）自由贸易试验区长沙片区工程机械再制造及维修基地3月11日揭牌，将制定首个再制造及维修标准体系，建立全流程溯源平台，已入驻11家企业 [28] - 2025年2月国内动力电池装车量34.9GWh，环比下降10.1%，同比增长94.1%，磷酸铁锂电池装车量占比突破81% [28] - 2025年全球核能发电量预计创历史新高，超40个国家计划建设或扩展核能设施 [28] 重点数据跟踪 - 报告展示了我国PMI变化、三大固定资产投资领域同比变化、全国主要煤价变化、全国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比、WTI/BRENT原油期货结算价格变化、全美商业原油库存量变化、我国挖掘机销售变化、我国平地机销售变化、我国工业机器人产量累计值和当月值变化等数据图表 [31][33][35][39][41][42]

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 1 - 2月挖掘机国内、出口累计销量均正增长，结束此前连续三年同比下滑态势，国内市场需求因项目开工转暖增长，海外市场需求进一步修复 [8][23] - 1 - 2月中国地区小松挖机开工小时数同比提升，侧面反映我国基建等项目开工率上升，3 - 5月为挖掘机国内销售传统旺季，国内挖机需求有望进一步改善 [7][24] - 大规模设备更新政策加持，工程机械行业景气度有望进一步改善，资金到位利于带动工程设备行业整体需求，行业替换需求上升 [8][25] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾与投资策略 机械设备板块整体市场回顾 - 上周SW机械设备指数下跌0.68%至1777.06点，在申万31个一级行业中排名第30位，跑输同期沪深300指数2.27个百分点 [10] - SW机械设备二级子行业指数走势分化，专用设备、轨交设备（二级）指数分别上涨0.78%、0.74%；自动化设备、工程机械、通用设备指数分别下跌2.29%、1.11%、0.68% [13] - 三级子行业中，磨具磨料、能源及重型设备、印刷包装机械指数涨幅居前，工程机械器件、工控设备、其他自动化设备指数市场表现较差 [13] - 截止到2025年3月14日，SW机械设备板块滚动市盈率为42.08倍，相对全部A股溢价率为119.01%，高于2010年以来84.38%的中位数水平 [17] - 自动化设备、通用设备、专用设备、工程机械、轨交设备板块滚动市盈率分别为65.56、59.62、49.28、25.52、21.55倍 [17] - 个股中，美心翼申、克莱特、新柴股份涨幅居前，浩淼科技、威博液压、杭齿前进跌幅居前 [19] 机械设备板块投资策略 - 2025年2月纳入统计企业挖掘机销售量同比增长52.8%，国内市场销量同比增长99.4%，出口销量同比增长12.69%，连续7个月正增长；1 - 2月累计销售挖掘机同比增长27.2%，国内市场销量同比增长51.4%，出口销量同比增长7.37% [23] - 2025年2月中国地区小松挖机开工小时数同比增长100.7%，1 - 2月累计数据中，除北美外其他地区均正增长，我国增速居前，1 - 2月我国开工小时数为2022年以来同期最高值 [24] - 《2025年政府工作报告》提出拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，加快重点项目实施，带动工程设备行业需求，行业替换需求上升 [25] 行业动态 - SpaceX迎来23周年生日 [28] - 马斯克宣布星舰明年携擎天柱机器人赴火星，最快2029年载人登火 [28] - 中国（湖南）自由贸易试验区长沙片区工程机械再制造及维修基地揭牌，将制定首个再制造及维修标准体系，建立全流程溯源平台 [28] - 2025年2月动力电池装车量环比下降10.1%，同比增长94.1%，磷酸铁锂电池市占比突破81% [28] - 2025年全球核能发电量预计创历史新高，超40个国家计划建设或扩展核能设施 [28] 重点数据跟踪 - 报告展示了我国PMI、三大固定资产投资领域同比、全国主要煤价、煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比、WTI/BRENT原油期货结算价格、全美商业原油库存量、我国挖掘机销售、平地机销售、工业机器人产量累计值和当月值的变化情况图表 [31][33][35][39][41][42]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 国办发布《提振消费专项行动方案》，消费医疗市场受益于收入提升和需求提振值得关注；各地育儿补贴制度落地，生育相关行业如儿童用药、辅助生殖等领域有望受益 [4][10] - 年初以来医药行业政策面积极，叠加行业调整和创新成果落地加快，投资热情回升；即将进入财报密集披露期，建议关注创新药、中药、连锁药店等细分子行业及相关估值匹配度高的个股；AI+医药/医疗发展潜力大，个股建议关注百济神州、科伦药业、迈瑞医疗、益丰药房等 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现和投资策略 - 市场表现：上周医药生物行业上涨1.77%，沪深300上涨1.59%，行业跑赢指数约0.18个百分点，在申万31个一级行业中排名第15位；子行业中，医药商业板块上涨约6.44%，中药子行业涨幅约2.63%，生物制品、医疗服务、化药和医疗器械分别上涨1.63%、1.46%、1.39%和1.09%；个股方面，二胎概念、连锁药店相关个股涨幅居前，创新相关标的有所调整；连锁药店板块活跃因国家医保局支持互联网医疗等新业态发展 [9] - 估值方面：目前医药生物板块整体TTM估值约为27倍，相对全部A股的估值溢价率为71%，低于近5年中位值水平89%；子行业中，医疗服务行业TTM估值最高约33倍，化药和生物制品板块估值分别为29倍和28倍，医疗器械、中药和医药商业板块估值分别为27、24和16倍 [9] - 投资策略：建议关注受益于政策支持、景气度较高、基本面良好的细分子行业如创新药、中药、连锁药店等及相关估值匹配度较高的个股；关注AI+医药/医疗在药物研发、辅助诊断、服务等应用领域的发展潜力；个股建议关注百济神州、科伦药业、迈瑞医疗、益丰药房等 [5][11] 重要行业新闻 - 国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为脑机接口新技术前瞻性单独立项，铺好脑机接口技术进入临床应用的收费路径 [19] - 信达生物研发的中国首个、全球第二款IGF - 1R抗体药物——替妥尤单抗N01注射液获批上市，用于治疗甲状腺眼病 [20] - 深圳市罗伯医疗科技有限公司的消化道内窥镜手术器械控制设备创新产品获批上市，该产品为国内首个消化内镜整合型机器人，具有设计简洁、操作简便、成本低廉等优势 [21][23] - 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，提出加大生育养育保障力度、提高医疗养老保障能力、强化投资对消费的支撑作用等内容 [24] 重要公司公告 - 双成药业终止重大资产重组，因交易各方对交易对价等商业条款未能达成一致意见 [25] - 蓝帆医疗拟非公开发行公司债券，发行总规模不超过人民币5亿元，债券期限不超过3年 [26] - 科伦药业子公司核心产品芦康沙妥珠单抗获国家药监局批准第二个适应症，用于治疗特定肺癌患者，是全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物 [26]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 国办发布《提振消费专项行动方案》，消费医疗市场受益于收入提升和需求提振值得关注；各地育儿补贴制度落地，生育相关行业如儿童用药、辅助生殖等领域有望受益 [4][10] - 年初以来医药行业政策面积极，叠加调整和创新成果落地加快，投资热情回升；年报和一季报密集披露期，建议关注创新药、中药、连锁药店等细分子行业及相关个股；AI+医药/医疗发展潜力大，建议关注 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现和投资策略 - 上周医药生物行业上涨1.77%，沪深300上涨1.59%，行业跑赢指数约0.18个百分点，在申万31个一级行业中排名第15位；子行业中，医药商业板块上涨约6.44%，中药子行业涨幅约2.63%，生物制品、医疗服务、化药和医疗器械分别上涨1.63%、1.46%、1.39%和1.09%；个股方面，二胎概念、连锁药店相关个股涨幅居前，创新相关标的有所调整 [9] - 目前医药生物板块整体TTM估值约为27倍，相对全部A股的估值溢价率为71%，低于近5年中位值水平89%；子行业中，医疗服务行业TTM估值最高约33倍，化药和生物制品板块估值分别为29倍和28倍，医疗器械、中药和医药商业板块估值分别为27、24和16倍 [9] - 建议关注创新药、中药、连锁药店等细分子行业及相关估值匹配度较高的个股，如百济神州、科伦药业、迈瑞医疗、益丰药房等；关注AI+医药/医疗在药物研发、辅助诊断、服务等应用领域的发展 [5][11] 重要行业新闻 - 国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为脑机接口新技术前瞻性单独立项，铺好脑机接口技术进入临床应用的收费路径 [19] - 信达生物研发的中国首个、全球第二款IGF - 1R抗体药物——替妥尤单抗N01注射液获批上市，用于治疗甲状腺眼病 [20] - 深圳市罗伯医疗科技有限公司的消化道内窥镜手术器械控制设备创新产品获批上市，该产品为国内首个消化内镜整合型机器人，具有设计简洁、操作简便、成本低廉等优势 [21][23] - 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，加大生育养育保障力度、提高医疗养老保障能力、强化投资对消费的支撑作用 [24] 重要公司公告 - 双成药业终止重大资产重组，因各交易对方取得标的公司股权的时间和成本差异较大，对交易预期不一，未能就交易对价等商业条款达成一致意见 [25] - 蓝帆医疗拟非公开发行公司债券，发行总规模不超过人民币5亿元，债券期限不超过3年 [26] - 科伦药业子公司核心产品芦康沙妥珠单抗获国家药监局批准第二个适应症，用于治疗特定肺癌患者，是全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物 [26]

CPI情况 - 2月CPI同比-0.7%，预期-0.4%，前值0.5%，环比下降0.2%，低于历史同期均值[3][11] - 食品价格弱于季节性，2月食品价格环比下降0.5%，肉类价格表现弱于季节性，其他主要食品涨跌互现[11][12][13] - 非食品价格总体平稳，2月非食品价格环比-0.1%，弱于历史同期均值，服务类CPI、核心CPI受高基数影响转跌[15] PPI情况 - 2月PPI环比下跌0.1%，同比回落2.2%，略弱于市场预期，春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹[17] - 短期PPI存有修复可能，政府政策积极，资金到位率同比改善，但政策到实物工作量形成尚需观察[18] 政策与展望 - 政府工作报告将扩大国内需求作为重点工作首项，政策将加快落地，未来需求端或加快修复，物价将温和反弹[3][11][16] 风险提示 - 存在央行超预期调控、通胀超预期、贸易摩擦升温等多种风险[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月通胀弱于市场预期 CPI受春节错月影响同比由涨转降 需求偏弱和消费不振 PPI受多因素拖累反弹较弱 但核心动能也较弱 [11] - 政府工作报告将扩大国内需求作为重点工作首项 未来需求端或将加快修复 物价也将温和反弹 [11] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 2月CPI同比下降0.7% 弱于市场预期 春节错月使上年同期对比基数高 扣除影响后2月CPI同比上涨0.1% 环比下降0.2% 低于历史同期均值 [11] - 2月食品烟酒类价格同比下降1.9% 影响CPI下降约0.54个百分点 食品价格弱于季节性 肉类价格表现弱于季节性 其他主要食品涨跌互现 [11][12][13] - 2月非食品价格总体平稳 环比弱于历史同期均值 分项数据1涨2平4降 汽车等商品降价促销影响显现 [15] - 受高基数影响 2月服务类CPI近4年来首次转跌 核心CPI转跌 但剔除基数影响后两者反弹势头不强 表明需求偏弱和消费不振 [15][16] PPI情况 - 2月PPI环比下跌0.1% 同比回落2.2% 略弱于市场预期 春节因素、煤炭供应充足、国际油价波动等拖累PPI反弹 [17] - 短期PPI存有修复可能 政府工作报告提出积极财政政策 资金到位率同比改善有助于实物工作量加快形成 但政策到实物工作量形成尚需时日 需持续观察 [18]