行业投资评级 - 中国中免、锦江酒店、爱美客、珀莱雅、登康口腔、锦波生物、润本股份均获得“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 预期迎来重大反转，积极看好头部大消费公司。继924“一行一局一会”降存量房贷利率、支持股市发展后，926政治局召开经济主题的政治局会议不寻常，为2013年以来首次，会议信息公布时间也显示了对经济形势的重视。同时特朗普当选美国新一届总统，后续中国政府在财政和货币政策方面存在更多调控空间，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。在二季度以来经济修复动能走弱以及市场对稳增长政策预期升温的背景下，可选消费将迎来估值&业绩提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 社服：优先推荐调整较为充分、持仓预期较低的龙头大公司，优选头部酒店公司锦江酒店、华住、亚朵，港股餐饮，关注首旅酒店、弹性标的君亭酒店、同庆楼，其次基本面政策面改善弹性较大的人服板块，再次继续看好此前重点推荐的教培和出游相关的自然景区OTA板块 [1] - 线下美护：美容护理板块是顺周期首选板块，此前Q3基金持仓显示基本无主动资金配置。若后期经济企稳，美护板块传导较快，弹性更大。美护板块重点推荐爱美客、锦波生物 [1] - 化妆品：化妆品行业增速放缓，内资品牌市占率大幅提升的空间相对有限。推荐重组胶原蛋白细分赛道的相关个股，如丸美股份、巨子生物 [1] - 个护：传统个护赛道竞争格局优于化妆品等消费赛道，外资品牌及传统老品牌市场份额下滑，主动求变革、打法灵活、对消费者洞察敏锐的新型品牌抓住抖音赛道，取得较快增长，产品力及品牌力逐步提升 [1] - 宠物：宠物食品中主粮板块韧性较强且表现亮眼，保健品、宠物用品等增长迅速。国货品牌同时具备出海及自主品牌替代逻辑，多家在海外已布局有产能，外部风险相对可控 [1] - 免税：阶段性来看，由于消费者信心不足，国际客流同比提升明显，近期海南离岛客流及离岛免税客单价均承压；但目前免税体系内部包含离岛免税商之间的、封关的、与机场之间的以及与海外免税商之间的竞争格局均已较好；预计后续阶段性影响因素有所改善后，免税行业收入、利润率及估值均有提升空间 [1] - 传统零售：以内需为主的线上线下零售企业在过去几年持续承压，目前来看扩大内需成为经济增长重要抓手，扩大利于客单价和购物频次的提升。建议关注高弹性的华致酒行，稳健的重庆百货、富森美等，以及超市板块各类调整标的永辉超市、红旗连锁等 [1] - 黄金珠宝：金价高位盘整背景下，终端销售短期承压；当前仍需跟踪加盟商补库存意愿及龙头拓店节奏变化 [1] - 跨境电商：从2024年初开始市场已经开始担忧特朗普上台后的贸易摩擦，跨境电商公司股价均有所调整，建议关注相关标的华凯易佰、赛维时代，以及受关税影响小，经营稳健的小商品城 [1] 本期社服&零售&美护行业及重点个股涨跌幅 - 申万社会服务指数相对于沪深300上涨3.06pct，申万社会服务指数（801210.SI）上涨4.50%，在申万31个一级行业指数中排在第6位。2024年以来，申万社会服务指数累计上涨4.56%，相较沪深300下跌11.24pct [11] - 申万商贸零售指数相对于沪深300上涨1.94pct，申万商贸零售指数（801200.SI）上涨3.38%，在申万31个一级行业指数中排在第9位。2024年以来，申万商贸零售指数累计上涨17.44%，相较沪深300上涨1.65pct [11] - 申万美容护理指数相对于沪深300下跌0.23pct，申万美容护理指数（801980.SI）上涨1.21%，在申万31个一级行业指数中排在第28位。2024年以来，申万美容护理指数累计下跌2.79%，相较沪深300下跌18.59pct [11] 本期各子行业动态跟踪 餐饮旅游 - 韩国赴上海旅游预订量暴增178%。12月初中国对韩国持普通护照人员试行免签政策，而且从今天起入境免签停留期限还将从15天延长至30天。根据韩国最大的旅行社本周发布的数据，从11月1日免签政策发布当天至21日，中国跟团游旅行商品预订量环比增长110%。除了张家界、长白山外，山东青岛等城市人气也在上升，特别是上海，预订量在免签政策发布后三周时间环比增长178% [22] - 全国铁路年发送旅客首次突破40亿人次。据中国铁路消息，今年1至11月份，全国铁路累计发送旅客40.08亿人次，年度旅客发送量首次突破40亿人次大关，创历史新高。我国铁路客运量、客运周转量等主要旅客运输指标稳居世界首位 [22] - 携程：“冰雪游”开始起量，相关产品预订量翻倍增长。近期，随着各大雪场陆续开板，“冰雪游”开始起量。携程数据显示，近一周平台上“滑雪”的搜索量环比上周增长50%，进入12月冰雪游相关产品的搜索热度持续走高。11月中旬以来，滑雪跟团、自由行打包线路产品预订量环比翻倍增长。哈尔滨依旧霸榜冰雪游搜索热度第一，其余依次为长春、沈阳、雪乡、漠河。团队线路方面，哈尔滨同样位列冰雪目的地第一，近一周跟团游预订量环比增长40% [23] 黄金珠宝 - 临近年末，戴比尔斯钻石毛坯降价了。在本周举行的今年第十次看货会上，戴比尔斯将天然钻石毛坯的价格普遍下调了10%-15%。不过，1克拉以下的小颗粒毛坯的降价幅度相对有限。并且，戴比尔斯将该板块的回购比例从前段时间的30%回调至10%。通俗地讲，在前几次的看货会上，客户可以要求戴比尔斯回购最高30%的小颗粒毛坯，而此次看货会只能最高回购10%。与此同时，针对1克拉以上的毛坯的回购比例，却从之前的10%上调至20% [24] 综合服务 - 高途2024财年Q3净亏损4.71亿元，预计2025财年将大幅减亏。2024财年第三季度，高途营收12.083亿元，同比增长53.1%；净亏损4.713亿元，上年同期为5766万元。超过75%（即超过9.06亿元）的营收来自非学科培训业务和传统学习服务业务，面向大学生和成人的教育服务的营收贡献不足20%（不足2.42亿元） [25] 商贸零售 - 免税：海口政府发放消费券，中免启动年终庆典。11月28日，海口市秀英区政府推出“嗨购秀英 乐享免税”专项活动，发放新一轮免税消费券，旨在进一步释放年终消费潜力，增强市场活力。与此同时，中免集团在海南启动了一年一度的“中免年终盛典”，从11月21日持续至次年1月6日。本轮政府消费券将在抖音官方平台独家发放，共有多档满减面额。活动期间，线下消费还可享北京银行、招商银行、上海银行等支付叠加优惠，包括多倍积分、红包返现、额外满减等。“中免年终盛典”以政府消费券为推进器，将贯穿双十二、圣诞、元旦等多个节日，力求深度融合年终促销和互动体验 [26] - 海南自贸港全球推介活动顺利举办。外交部和海南省人民政府将于12月4日下午在蓝厅举行海南自贸港全球推介活动，这次活动的主题是“中国式现代化的地方实践:海南自由贸易港新时代 新使命 新机遇”。此次推介活动将全面展示海南自贸港特色优势、早期收获、发展前景和为世界提供的合作机遇，彰显中国坚持以开放促改革建设更高水平开放型经济新体制的坚定决心 [26] - 第五届消博会将于2025年4月13日至18日在海南举办。12月4日，外交部海南自由贸易港全球推介活动期间，海南省人民政府开展中国国际消费品博览会专场推介活动，首次实现消博会的大规模全球性路演。消博会是商务部和海南省人民政府共同主办的中国首个以消费精品为主题的国家级展会，迄今已成功举办四届，成为亚太地区规模最大的消费精品展、全球消费精品集聚地和消费市场风向标，也为全球企业共享中国市场机遇和中国企业走向世界提供了重要平台。第五届消博会将于2025年4月13日至18日在海南举办。海南诚挚邀请国内外各界朋友光临开放、美丽的海南自贸港，共襄全球消费品盛会，共享合作共赢新机遇，也将继续坚持“全球消费精品展示交易平台”定位，聚焦全球消费精品和首发首秀新品，汇聚更多国内外优质消费品资源和全球买家卖家，力争办出一届更加精彩、更富实效的消博会，努力打造全球消费时尚展示引领地 [26] - 国务院关税税则委员会公布《进境物品关税、增值税、消费税征收办法》。《办法》结合近年实践情况调整完善部分规定，例如将可通过寄递渠道进境物品的限值由现行800元、1000元统一提高至2000元，降低可免税携带进境的雪茄数量，对个别商品归类进行微调，细化和完善分类计价、申报纳税等部分程序性规定等 [26] - 零售：红旗连锁换帅，袁继国任董事长。12月3日，红旗连锁公布，公司董事会近日收到董事长曹世如、董秘曹曾俊、财务负责人陈慧君的辞职报告。董事会选举袁继国任公司董事长。公司法定代表人相应由曹世如变更为袁继国。值得注意的是，曹世如辞职后仍担任公司总经理职务，持有公司24556.5万股。此次调整也是国资入股红旗连锁前做出的部分承诺兑现 [28] - 美团的新故事浮现了。财报季的尾声，美团交上了一份不错的成绩单。第三季度，美团的收入和利润双双超出预期。其中，收入同比增长22%至936亿元，经调整净利润同比增长124%至128.3亿元。而最重要的分部——核心本地商业的经营溢利同比增长44.4%至146亿元 [29] - 京东换条路继续下沉，还想再撬动10亿消费者。9.9元，看起来总是比10元更有吸引力。在京喜自营旗舰店中，这种定价方式随处可见：2.9元的蛋黄酥、3.9元的开关插座、5.9元的动物树脂摆件和9.9元的压缩洗脸巾。京喜内部认定，9.9元是消费者能够接受的便宜商品价格上限，“9.9元和10元，转化率完全不一样”。通过整合白牌供应链、类自营模式以及诸多尾数定价的低价商品，京东再一次试图撬动下沉市场 [29] - 太原“首店经济”上新，京东MALL山西首店入驻。12月6日，太原“首店经济”迎来了京东MALL山西首店。营业面积约4万㎡的太原京东MALL举办落地启动仪式，项目落地小店区繁华的长风街商圈核心位置泰华广场B1层至4层，计划于2025年上半年正式开业。该项目的落地建设也标志着京东线下自营大店又新进一省。太原京东MALL同时在本地启动大规模员工招聘，包括销售顾问、提案师、体验官、客服、仓储管理、营销策划、物业管理、数据分析等岗位正在招聘中 [29] - Temu越南业务被暂停！拼多多出海生意难“低调”。①拼多多旗下跨境电商平台Temu在越南被暂停业务，正与越南政府沟通寻求解决方案。Temu依托国内供应链体系，以白牌出海模式运营，面临全球市场复杂需求和监管挑战。②Temu在北美市场增长迅猛，用户规模已达亚马逊的91%，销售额逆势增长；但也将面临更激烈的价格竞争和服务成本内卷。Temu正在跟越南政府有关部门积极沟通，寻求解决方案 [29] - TEMU要把亚马逊赶下王座。TEMU正扩大其在美国和欧洲的本地供应商战略，同时，靠全托管打下江山的TEMU，也在考虑采用第三方平台模式，以拉拢更多商家。亚马逊的全球电商霸主地位受到威胁。今年下半年以来，亚马逊也吹响了反击的号角，低价商店Amazon Haul近日已经在移动端正式上线 [29] 美容护理 - A股植提龙头莱茵生物实控人被处以5年证券市场禁入。12月4日，桂林莱茵生物科技股份有限公司发布公告称，公司实控人秦本军因操纵证券市场被证监会罚没276.37万元，并被采取5年证券市场禁入措施后，辞去公司董事长、总经理等职务。不过，莱茵生物同时表示，这一变动不会影响公司的正常经营 [30] - 花王开启新一轮高管人事变动。12月2日，花王官网发布了一则“组织及行政人员变革”公告，其中，10位高管将迎来新的职位调整，另有9位高管将退休，共涉及19位高管的人事任命调整。新任命将于2025年1月1日正式生效，花王全球化妆品业务总裁、佳丽宝化妆品公司总裁Yosuke Maezawa（前泽洋介）将退休，现年47岁的Tomoko Uchiyama将上任，这位新高管也将成为佳丽宝公司史上首位女性总裁 [30] - 珀莱雅原料商安华生物重回资本市场。11月29日，山东安华生物医药股份有限公司披露了公开转让说明书（申报稿），公司新三板挂牌材料被受理。据了解，安华生物本次挂牌股份总量为76305130股，每股面值1元，主办券商为民生证券 [30] - A型肉毒毒素颈部治疗首研数据，保妥适®独领风骚。11月28日，第十九届中国医师协会皮肤科医师年会暨全国美容皮肤科学大会（CDA 2024）正式开幕，本届CDA邀请知名抗衰老医学美容外科和皮肤病学方面的专家分享相关领域的最新进展。会上，艾尔建美学发布三篇关于保妥适®治疗颈阔肌带的最新数据。两项III期、全球多中心、双盲、安慰剂对照研究评估了保妥适®治疗颈阔肌突出的安全性、有效性及患者报告结局（PROs），一项为期8个月的开放性拓展研究进一步评估了保妥适®治疗颈阔肌突出的长期效果。这也是全球范围内A型肉毒毒素作用于颈部的首个临床研究数据，引起业内的高度关注和广泛讨论 [32] - 凯乐普专研自交联技术迎来抗衰新突破。11月28日-12月1日，第十九届中国医师协会皮肤科医师年会暨全国美容皮肤科学大会于武汉光谷科技会展中心盛大举行并圆满落幕。凯乐普生物携其专研的玻尿酸系列产品以及独树一帜的“φ折叠美学”理念重磅登场，与行业内的精英翘楚、资深专家学者齐聚一堂，共同开启抗衰3.0时代的华丽篇章 [32] - 巨子生物“注射用重组胶原蛋白填充剂”获医疗器械优先审批。12月5日消息，国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心发布《医疗器械优先审批申请审核结果公示（2024年第17号）》。据《结果公示》，陕西巨子生物技术有限公司的“注射用重组胶原蛋白填充剂”属于“列入国家重点研发计划的医疗器械”，符合优先审批情形的项目，拟定予以优先审批 [32] - 倩碧入局“妆械联合”新赛道。11月28日-12月1日，第十九届中国医师协会皮肤科医师年会在武汉光谷科技会展中心举行，现场，雅诗兰黛集团旗下专业皮肤学品牌Clinique倩碧，携最新研究成果“新型酪氨酸酶抑制剂UP302在高效管理黑色素中的应用”及重磅新品“倩碧CX二类医疗器械”惊艳亮相，其极具品牌特色的展台、科研大咖云集的卫星研讨会，吸引了大量关注，成为大会焦点 [32] - 绽媄娅发布全球首个“球PDRN”护肤品。12月5日-6日，佰鸿集团「2025皮肤精准靶向超分子技术（DTSS）全球发布会」与「第二届再生医学精准抗老高峰论坛暨绽媄娅球PDRN能量棒新品发布会」在西安隆重召开，重磅推出细胞精准调控成果——“超分子微球技术”，使精准护肤迎来革命性突破，迈入细胞精准调控时代。绽媄娅依托这一技术，推出了球PDRN革新性新品「绽媄娅球PDRN能量棒」，直接针对细胞DNA损伤，实现强效修护和根源抗老，开启了精准抗老的新篇章 [32] 近期上市公司动态跟踪 社会服务 - 西域