行业投资评级 - 行业投资评级为“回暖稳增长，毛差提升高分红” [1] 核心观点 - 天然气需求回暖，供需结构转好，毛差持续修复，盈利模式稳定，分红稳定提升，行业大整合，龙头优势明显 [1][2] 天然气需求回暖 - 2023年全国天然气表观消费量3945.3亿立方米，同比增长7.6%；2024年1-10月消费量3537.2亿立方米，同比增长9.9% [3] - 预计2024年天然气消费量4200亿～4250亿立方米，同比增长6.5%～7.7% [3] - 天然气在一次能源消费结构中占比从2004年的2.3%攀升至2023年的8.6% [6] - 工业燃料、城市燃气、天然气发电、化工用气占比分别为42%、33%、17%、8% [6][7] - 预计2025年天然气发电需求量可达800亿立方米 [6] 天然气供应增长 - 2024年1-10月规上工业天然气产量2039亿立方米，同比增长6.7%；预计2024年底产量2460亿立方米，同比增长5.8% [11][12] - 2024年1-10月天然气进口量10953万吨，同比增长13.6%；预计2024年全年进口量1791亿立方米，同比增长8.2% [22][23] - 中石油、中海油、中石化分别占天然气供应来源的55%、6%、13% [16][19] 国际天然气价格回落 - 2024年全球天然气市场供需延续相对宽松态势，国际天然气价格维持相对低位 [26] 顺价机制推进 - 2023年6月以来，全国超过150个市县发布居民气价联动机制文件，一档居民气价平均上调约0.257元/立方米，调整幅度5%~10% [34] - 2024年上半年，华润燃气、新奥能源、港华智慧能源购销价差分别上升至0.54元/方、0.54元/方、0.56元/方 [38][39] 盈利模式稳定 - 国家发改委规定配气准许收益率为7%，保障城燃企业稳定盈利水平 [43][44] - 华润燃气每股派息额由2016年的0.45港元增长至2023年的1.1569港元，复合增速14.4%；派息率由29.8%增长至50.3% [50][52] - 昆仑能源宣布2023年-2025年提升派息率至40-45%，2024年中期派息率42.2% [50][52] 行业大整合 - 自2018年以来，浙江、陕西、广东等省份推动“一城一企”改革，促进城燃企业兼并重组 [55][56] - 五大城燃龙头公司合计零售气量占全国天然气消费量的33% [58][59] - 华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源分别占零售气量的9.8%、7.7%、6.4%、6.0%、3.3% [59] 投资建议及推荐标的 - 建议重点关注华润燃气（1193 HK）和昆仑能源（0135 HK） [63] - 华润燃气2023年销气毛差从2022年的0.45元/方提升至0.51元/方，2024H1进一步修复至0.54元/方 [64] - 昆仑能源2023-2025年年度派息比例将逐步提升至45%，1H24派息比例42.2% [65]