行业投资评级 - 交通运输航运行业投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 油轮行业供给端2025年延续低增长趋势，需求端拐点有望来临，预计行业供需关系2025年延续改善趋势，运价中枢有望进一步抬升[1] - 集运行业2025年供需紧张关系有望逐步缓解，运价开启向下回归之路[1] - 散运行业2025年供需关系维持弱改善，运价探底趋势有望上行[1] 根据相关目录分别进行总结 1、油轮板块年度策略：供给延续出清趋势，需求拐点有望来临 1.1、供给端，油轮行业出清趋势有望延续 - 2024年11月油轮行业新船订单合计75艘，占当前运力比重为8.31%，较2023年12月的2.44%有所增加[9] - 油轮行业老船数量逐步提升，20年以上的船队运力数量为149艘，占当前运力比重为16%，新船订单难以覆盖未来老船退出运力[11] - 新船订单集中在2027年开始交付，2025/2026年新船交付压力较小[12] 1.2、需求侧，多重催化静待拐点来临 - 2024年10月国内原油进口量为4470万吨，同比下降8.72%，国内经济改善的需求拐点将抬升运价弹性高度[19] - 2024年9月美国战略原油库存为3.83亿桶，若回补至2020年同期，回补空间巨大，有利油轮市场运输需求[19] 1.3、展望2025年，油轮vlcc供需延续改善，推荐中远海能 - 2025/2026年vlcc总运力规模预计为270.6/276.6百万载重吨，同比增长0.4%/2.2%；需求规模预计为194.3/199.1百万载重吨，对应需求增速为2.4%/2.5%[1] - 中远海能是国内油气运输龙头公司，旗下油轮资产覆盖各种大小船型，充分受益运价上行周期[21] 2、集运板块年度策略：危中有机，运价开启向下回归之路 2.1、供给侧，运力交付高峰已过，绕行持续性成为核心变量 - 2024年1-11月集运市场交付运力规模达到251.2万TEU，是2021年以来的新高[22] - 2024年行业在手订单运力为685.9万TEU，占当前运力比重为24.49%，自2023年之后首次出现下降[22] - 2024年红海绕行使得集运行业有效运力不足，推升了运价，绕行持续性成为2025年供给的核心变量[24] 2.2、需求端，国内出口平稳带动货量回升，警惕2025贸易战风险 - 2024年10月国内出口金额达到3090.58亿美元，同比增长12.68%，受益于海外欧美国家补库需求拉动[27] - 警惕2025年贸易战风险，若关税征收范围扩大，将影响集运市场运期需求[31] 2.3、展望2025年，集运运价开启回归趋势，推荐中远海控 - 2025/2026年集运市场运力规模预计将达到3250/3360万TEU，同比增长5.3%/3.2%；需求端预计货量增速为2.8%/2.5%[1] - 2025年集运行业供需关系处于紧平衡，预计运价将开启向下回归之路[31] 3、散运板块年度策略：底部探明，看好运价中枢上行 3.1、供需维持弱改善，运价探底趋势有望上行 - 2024年11月散货船队运力为1029.68百万载重吨，同比增长3%，2020年后运力增速逐步稳定[36] - 2024年散货市场新船订单数量为3631.3万载重吨，较2023年下降了30.4%[38] - 2024年散货市场需求侧实现温和复苏，预计全年货量增速2.7%，货量水平达到5706百万吨[41] 3.2、展望2025年，散货市场维持弱复苏趋势 - 2025年散货市场运力供给增速预计将达到2.9%，总运力规模为1064.9百万载重吨；需求端预计全球散运需求增速为0.6%[42] - 2025年散货市场供需关系维持弱改善[42] 4、投资建议 - 推荐中远海能，预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.08/1.32元，11月28日股价对应PE为13.3/11.5/9.4倍，维持“增持”评级[43][44]