行业投资评级 - 建材行业2025年年度策略：盈利底部，供需拐点将至，投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告的核心观点 - 建材行业整体估值处于历史低位，消费建材PB估值处于历史低位，行业需求有望走出底部，关注价格、盈利高弹性及市占率提升逻辑的弹性品种，以及安全边际较高已有基本面改善的标的[2][14] 1、2024年前三季度非金属建材行业回顾 - 行情回顾：消费建材PB估值处于历史低位，截至2024年11月28日，建材板块整体PE(TTM)为37.50，PB(MRQ)为1.10倍，估值分位2.83%[14] - 基本面回顾：24Q3收入继续下滑，细分板块差异大，水泥板块归母净利润下滑幅度大，基本延续上年各板块的业绩趋势[18] - 地产政策转向，基建投资保持稳健增长，24年以来房地产市场政策总体延续宽松态势，有助于进一步激发房地产市场活力，推动地产销售见底回升[2][18] 2、消费建材 - 渠道拓展初显成效，C端布局静候需求释放，消费建材龙头通过零售新品类、调整工程业务等方式强化C端业务，C端龙头收入稳定性更强，后续有望进一步回暖[49][50] - 龙头市占率持续提升，依然有较大提升空间，防水、PPR管材市场CR1超过10%，其中防水行业龙头市占率提升较快，其余市场竞争格局较为分散[55][56] - 估值渐长有望突破低位，建议布局零售建材，目前消费建材处于持仓底、估值底，中期维度来看，消费建材处于业绩底，已呈现走出估值底的趋势，有望平稳回升[60][63] 3、玻纤 - 价格回暖，开启去库存周期，前期受国内需求端表现持续疲软影响，年初主流产品均价已降至近年来最低位，多数企业仍处亏损状态，行业点火较为克制，一季度产能新增低于预期[2] - 需求较为低迷，行业依然供过于求，预计2024-2025年玻纤行业需求仍将保持稳健增长，增速分别为5.00%、6.00%[73] - 行业拐点向上，目前配置性价比高，近期国内玻璃纤维市场供需稍显紧俏，截至11月28日，全国均价3607.50元/吨，较最低价反弹15.97%[77][78] 4、水泥 - 行业淡季不淡，期待Q4利润修复，2024年前三季度全国水泥市场价格低位运行，总体呈现“低位徘徊、震荡回升”的态势，预计后续水泥整体均价将延续当前的提价态势，行业利润有望扭亏为盈[87] - 水泥价格中枢或提升，产能调控加速行业整合，2024年前三季度全国水泥产量13.3亿吨，同比下降10.7%，产量为2010年以来最低水平，房地产行业仍处于深度调整阶段，总体需求萎缩，行业整体业绩承压[87] 5、浮法玻璃 - 供给压力仍较大，静待需求改善，短期来看，终端加工厂需求11月以来出现小幅改善，当前北方施工条件转弱，南方仍在年底赶工，整体施工强度受季节性压制，看好下一个施工节点（金三银四）在政策刺激下的需求脉冲式释放[2]