行业投资评级 - 建筑工程行业维持"推荐"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业面临一定压力，但在化债政策的推动下，预计2025年基建投资仍将维持较高景气度 [3] - 2025年建筑行业有望迎来内外共振的反转机会，看好化债和"一带一路"带来的投资机会 [3] 行业基本面回顾及展望 - 2024年前三季度，建筑工程行业新签合同、收入和利润近年来首次下滑，其中新签订单同比下降4.7%，上市建筑工程企业营业收入、归母净利润同比分别下降5.0%、11.8% [3][12][14] - 2025年基建投资仍将受到政策的重视，特别是水利、电力支持政策以及投资力度持续加大，化债力度加大，地方政府债务压力缓解，有望腾出更多资金用于基础设施投资 [3][17] 板块行情回顾及展望 - 自2024年初至2024年11月28日收盘，SW建筑装饰实现涨幅19.13%，位于所有申万行业第13名，相比沪深300、万得全A超额收益分别为6.3pct、8.5pct [3][24] - 建筑央企、地方国企、民企分别实现涨幅22.33%、22.31%、2.94%，建筑央国企涨幅靠前 [3][24] - 2025年建筑行业有望迎来内外共振的反转机会，化债缓解地方政府债务压力，推动基建投资能力恢复和基建投资增速中枢上移，建筑企业有望从应收账款回收、现金流改善等多方面受益 [3][33] 主线一：化债有望驱动建筑央企经营质量改善 - 化债力度空前，将有助于央企实现EPS和PE的双重提升，改善建筑央企应收账款占比提升和现金流恶化的状况，提升经营质量，同时降低潜在信用减值风险，推动利润增速提升 [3][33] - 地方政府偿债压力的缓解，将加速基建项目的推进，推动整个建筑行业的业绩触底反弹 [3][33] - 建筑央企现金流的改善将增加可分配给股东的资金，进一步提升股息率 [3][33] 主线二："一带一路"有望加速推进，利好国际工程企业 - "一带一路"市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海，业绩、估值双提升 [3][34] - 东南亚、中东地区基建需求旺盛，2024年以来双边、多边外交活动频繁，预计2025年海外基建市场高景气度延续，建筑出海企业有望充分受益 [3][34][84] - 历轮"一带一路"行情复盘显示，国际工程公司弹性更大，2017年、2019年以及2023年三轮行情中，四大国际工程公司涨幅领先于大建筑股，并显著跑赢沪深300指数 [71][72][77][79][82] 重点公司评级 - 中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建、中国电建、中国能建、中国中冶、中材国际、中钢国际、北方国际均获得"增持"评级 [2]