行业投资评级 - 维持投资评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料行业基本面逐季走弱，政策加码板块估值筑底企稳。2025年聚焦场景修复、产业拐点、景气延续三大方向 [2][14] 2024年基本面逐季走弱,政策加码板块估值筑底企稳 - 2024年一季度消费韧性较强，但二季度、三季度消费意愿明显减弱，经济增长动能放缓 [16][18] - 2024年食品饮料板块表现强势的主要是零食、软饮料等，表现弱势的主要是白酒、餐饮供应链、啤酒、乳制品 [14] - 2024年食品饮料板块动态PE为20.63倍，处于2016年以来历史分位数的4% [28] 2025年聚焦场景修复、产业拐点、景气延续三大方向 - 2025年经济增长重心将逐步由外需切换至内需，逆周期政策加码有望支撑经济动能继续回升 [31] - 食品饮料板块有望呈现两步走的节奏，第一步是短期估值水平的修复，第二步是中期基本面转好 [36] 主线一: 场景修复方向首选白酒、餐饮供应链 白酒:分化中优选龙头,择机布局高弹性 - 2024年白酒行业经历了"先热后冷"的过程，预计2025年下半年白酒产业动销有望边际转好 [38] - 2025年白酒消费场景有望边际企稳，重点关注商务等升级类消费场景的边际拐点 [43] - 白酒产业具有较强的周期性，2023-2024年白酒产业经历了震荡探底后逐步企稳 [47] 餐饮供应链:场景修复驱动量价边际转好 - 2024年餐饮场景呈现缓慢修复节奏，大B餐饮更具韧性 [53] - 餐饮场景修复有望驱动餐饮链行业量价边际向上，2025年餐饮供应链有望企稳向上 [55] 啤酒：韧性仍在,依然是攻守兼备主线 - 2024年啤酒龙头销量有所下滑，升级延续但边际放缓 [59] - 2025年啤酒板块依然是攻守兼备主线，政策加力短期支持餐饮渠道更快修复 [60] 调味品：需求筑底回升，成本弹性延续 - 调味品板块主要原材料及包材成本跟踪显示，成本弹性延续 [12] 速冻食品:基本面磨底,期待需求改善 - 速冻食品主要标的季度营收、归母净利润同比增速一览显示，基本面磨底 [12] 主线二：重视威士忌、乳制品产业拐点兑现 威士忌:国产品牌元年,龙头先发优势明显 - 威士忌品类兼具重资产型、高盈利性的特征，中国威士忌竞争格局有望从外资主导向国产、外资多元共振演绎 [2] 乳制品:供需拐点临近,明年奶价有望企稳 - 预计随着供需缺口收窄，原奶价格有望逐步企稳，看好明年乳企盈利能力提升 [2] 主线三:持续关注景气延续的零食、软饮料 零食: 渠道红利仍存, 关注确定性和增量 - 零食渠道红利仍存，关注确定性和增量，建议关注盐津铺子等企业 [2] 软饮料: 景气度延续,细分龙头份额有望提升 - 软饮料景气度延续，细分龙头份额有望提升，重点推荐东鹏饮料 [2]