行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好” [5] 报告的核心观点 - 中国优势金属品种在全球贸易局势紧张的背景下，出口管制政策趋严，尤其是锗、镓、锑等金属的出口管制边际上更紧，部分钨制品和镁制品也被新增到出口管制清单中 [1][2][26] - 中国在全球金属市场中占据绝对优势，尤其是钨、铟、镓、稀土、镁和锗等金属，但锗、铟、锑的储采比较低，海外对中国镓、镁、锗、稀土和锑的依赖度较高 [2][35] - 美国对中国稀土、镁和锗的依赖度较高，尤其是稀土和镁的进口依赖度超过95% [35] 专题讨论：中国优势金属品种 - 地缘政治紧张导致全球贸易环境恶化，中国商务部出台“原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口”的政策 [18] - 中国优势金属品种包括锗、锑、镓、钨、钼、稀土、铟、镁，这些金属在全球市场中具有重要地位，尤其是稀土、石墨、萤石等矿产，美国或欧盟对中国依赖性较强 [21][22] - 中国对优势金属品种实施出口管制或申领出口许可证制度，尤其是锗、锑、镓、部分钨和镁制品等，2024年11月新公告的出口管制清单中新增了二氧化锗、四氯化锗等锗物质，以及铟镓砷、硒化镓和锑化镓等镓物质 [26][27] 主要观点更新 - 贵金属：央行再度增持黄金，黄金价格呈震荡走势，短期受地缘冲突和降息预期影响，长期具备中长期配置价值 [47] - 铜：2025年铜精矿依旧短缺，矿端供应偏紧预期不变，铜价中长期看好 [48] - 铝：氧化铝延续涨势，电解铝亏损至700元/吨以上，铝价中枢长期抬升，碳中和背景下电解铝产能天花板可控，行业盈利可能出现分化 [49] - 铅锌：加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行，锌价震荡修复，供需小幅修复但价格大幅反弹仍需等待需求端支撑 [50] - 锡：佤邦供给恢复预期增强，锡价弱势运行，中长期供给偏紧，锡价长期看好 [54] - 镍：印尼镍矿价格再松动，成本支撑继续走弱，镍价短期弱势震荡，长期将在成本线附近震荡 [55] - 钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价，需求偏弱，价格随行就市 [56] - 锑：内外价差修复，光伏需求或触底，长期看好战略金属锑价格 [59] - 钼：钢招略有恢复，钼价维持稳定，长期看全球钼供给增量有限，钼价长期看好 [60] - 稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归，包括总量控制、政策落地、地缘战略和进口扰动，长期稀土产业链价值回归 [61][62][63] - 钛：钛材市场需求稳定，海绵钛利润仍然承压，钛材价格低位维持，民用市场催化新的替代效应 [64][67] 金属价格涨跌 - 贵金属：COMEX黄金下跌0.6%，COMEX银上涨1.8%，LME铂下跌0.4%，LME钯下跌1.6% [4] - 工业金属：LME铜上涨0.9%，LME铝上涨0.3%，LME铅下跌0.7%，LME锌下跌1.2%，LME镍上涨0%，LME锡上涨0.1% [4] - 战略小金属：碳酸锂下跌1.7%，钨精矿下跌0.3%，钴上涨1.8%，锑价格稳定，镁锭上涨0.3% [4]