投资评级 - 报告首次覆盖天齐锂业，给予"买入"评级 [2] 核心观点 - 天齐锂业是全球锂资源头部企业，拥有优质锂矿与锂盐湖资源，战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源，合计拥有资源量超5500万吨LCE，权益资源量超1400万吨LCE [4] - 公司锂盐产能规模领先，国内外布局5处锂化合物生产基地，综合锂化工产品年产能约2.4万吨，江苏张家港生产基地是全球仅有的全自动化电池级碳酸锂生产工厂，年产能2万吨 [4] - 行业出清信号明显，公司作为拥有优质资源且自给率高的锂企，资源优势更为明显 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为-48.62/26.29/44.71亿元，2025-2026年对应PE分别为24、14倍 [4] 公司概况 - 天齐锂业是以锂为核心的新能源材料企业，业务涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售 [21] - 公司战略性布局中国、澳大利亚和智利的锂资源，上游拥有2座锂矿及2处盐湖，合计资源量超5500万吨LCE，权益资源量超1400万吨LCE [23] - 公司锂化工产品建成产能合计8.88万吨/年，中期规划产能超过14万吨/年 [23] 财务数据 - 2023年公司总营收405.03亿元，同比+0.13%，归母净利润72.97亿元，同比-69.75% [29] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为183.35/205.00/240.00亿元，归母净利润分别为-48.62/26.29/44.71亿元 [76] - 2024-2026年公司锂盐产品收入预计为63.75/85.00/108.00亿元，锂精矿收入预计为119.60/120.00/132.00亿元 [75] 行业分析 - 碳酸锂价格快速下行后，锂项目回报率大幅下降，行业扩产计划或将有所放缓，国内高成本云母矿及部分澳矿已经出现减产停产现象 [4] - 2024年供给大于需求，锂价保持低位，预计2025年锂价或企稳回升，2024-2026年锂盐产品价格预计为8.5/10/12万元/吨 [72] - 公司锂精矿开采基础成本不变，锂盐制作所需锂精矿全部来源于格林布什矿，预计2024-2026年锂精矿业务毛利率为55%/65%/75%，锂盐产品业务毛利率为45%/50%/55% [73]