行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [2] 报告的核心观点 - 养殖链价格获支撑，宠物行业延续高景气 [2] - 2025年猪价获支撑，降本增效仍是重中之重 [2] - 白羽种鸡性能下降，高致病性禽流感存变数 [2] - 2025年黄羽鸡行业有望维持正常盈利 [2] - 宠物行业出口持续回暖，国内市场高景气度延续 [2] - 动保企业业绩修复，宠物动保业务有望打开中长期成长空间 [4] - 2024/25年中国玉米、大豆价格有望止跌企稳 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年猪价获支撑，降本增效仍是重中之重 - 2024年统计局口径的能繁母猪存栏均值较2023年下降约4.5%，2025年猪价获支撑 [2] - 2025年上市猪企成本较2024年下降基本确定，随着生猪出栏量持续增长，2025年主要上市猪企业绩有保障 [2] - 生猪产业重组、融资出现转机，正邦科技自重整完成后，能繁母猪存栏快速增加，天邦、傲农重整出现进展，华统股份定增获深交所审核通过，巨星农牧也于近日收到上交所受理定增的公告 [2] - 一、二线龙头猪企估值多处历史低位，推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物 [2] 白羽种鸡性能下降，高致病性禽流感存变数 - 2023-2024年白羽祖代更新量维持高位，鸡苗价格上行与种鸡性能变差、鸡病及下游扩产相关，肉鸡和鸡产品价格持续低迷主要是终端需求不振所致 [2] - 近期美国、新西兰相继发生高致病性禽流感，2025年祖代引种存变数，建议继续关注鸡苗相关公司 [2] 2025年黄羽鸡行业有望维持正常盈利 - 2020-2023年黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量高位震荡，父母代种鸡存栏量稳步下行；2023年黄羽肉鸡父母代种鸡存栏量降至3704.2万套，接近2018年水平 [2] - 2024年第46周（11.11-11.17），黄羽在产祖代存栏145.6万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1293.3万套，处于2021年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量114.7万套，高于2022、2023年同期水平；黄羽全国商品代毛鸡均价15.38元/公斤，成本14.86元/公斤，2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利 [2] 宠物行业出口持续回暖，国内市场高景气度延续 - 城镇宠物（犬猫）消费市场规模超3000亿元，同比增长7.5%，国产宠物食品品牌认可度提升，高性价比偏好以及宠物主对于烘焙粮、风干粮等热门概念的追捧带动国产替代持续推进 [2][4] - 2024年我国宠物食品出口订单持续改善，海外客户去库存影响消退，国内宠粮代工企业通过参加国际宠物展会、新品研发推广等途径积极开拓海外市场，预计我国宠物食品出口未来有望维持稳定增长 [2] - 看好宠物食品赛道长期成长性以及国产品牌替代、品类升级逻辑，建议关注国产宠物食品优势企业乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4] 动保：后周期业绩修复，关注宠物动保增长空间 - 动保企业业绩相比养殖利润有一定滞后性，下游养殖企业持续盈利后约1-2个季度，动保企业业绩会改善 [4] - 2024年宠物医疗市场份额占28%，仅次于宠物食品市场，今年以来瑞普、博莱得利、唐山怡安等7款国产猫三联疫苗陆续上市，国产替代空间广阔，动保公司有望打开第二增长曲线 [4] - 建议关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、普莱柯 [4] 2024/25年中国玉米、大豆价格有望止跌企稳 - 2024/25年国内玉米年度结余量1036万吨，较23/24年大幅下降688万吨，国内玉米价格有望企稳 [4] - 2024/25年国内大豆年度结余量为40万吨，较23/24年减少815万吨，国内大豆价格有望止跌企稳 [4]