行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“推荐”，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年消费呈现“V”字走势，2025年内需有望加速修复 [3] - 政策引领与内需回暖，头部企业求变与扩张，推荐布局顺周期板块、稳健经营+受益消费复苏板块、成长性板块 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1、2024年消费呈现“V”字走势，2025年内需有望加速修复 - 2024年Q1/Q2/Q3社会消费品零售总额同比分别增长4.7%/2.6%/3.5%，消费在政策驱动下逐渐趋稳 [3] - 2024年9月随着存量政策加快落实以及增量政策加力推出，商品零售销售放量推动社零增速回升 [15] - 2024年1-10月CPI整体处于低位运行态势，累计同比增长0.3%，食品价格同比下降0.8% [27] - 2024年1-10月累计出口金额达2.9万亿美元，同比增长5%，机电产品出口1.7万亿美元，增长6%，占出口总值的60% [30] - 2024年1月1日至2024年12月10日，申万商贸零售指数上涨10%，Q3上涨28%，跑赢上证指数15个百分点 [35] - 2024Q2-2024Q3，公募基金重仓持有零售行业股票总市值分别为67/82亿元，24Q3环比增长21.4% [38] 2、积极因素持续酝酿，把握顺周期+积极作为核心标的 2.1、超市：量变到质变，企业调改进行时 - 超市板块面临外部压力（消费能力及意愿下行、竞争加剧）和内部经营压力（门店老化、供应链支持力较弱） [54] - 2024Q3超市板块整体实现营收293.0亿元，同比增长11.6%，归母净利润15.3亿元，同比增长368.0% [56] - 超市板块上市公司门店扩张放缓，多数进入净关店阶段 [61] - 多家代表性商超开启外力或自主调改，包括永辉、步步高等学习胖东来模式 [64] - 永辉超市、步步高、中百集团、联华超市分别调改40-51家/16家/60家/24家门店，调改效果显著 [66][69] 2.2、酒类连锁：困境有望筑底反转，龙头企业稳健扩张 - 酒类销售连锁公司在白酒批价承压过程中受到更大影响，若消费复苏，白酒批价提升将带来库存升值和高毛利产品销售反弹 [3] - 华致酒行近年重要财务数据显示，公司收入持续增长，但利润率下滑 [9] 2.3、母婴零售：行业面临外部压力，政策发力带来新机遇 - 国内生育率持续下滑，母婴零售行业面临客流减少、线上竞争加剧的重压 [3] - 市场收缩带来行业出清，头部企业并购机会增加，政策支持促进生育 [3] - 孩子王、爱婴室积极求变，布局全渠道，顺应政策方向 [9] 3、受益消费复苏+高分红比例，百货+商业物业板块攻守兼备 - 百货行业仍处需求恢复阶段，具有资本开支较小、经营相对稳健的特点，国企改革催化下分红意愿较高 [3] - 重庆百货近年重要财务数据显示，公司经营稳定，分红比例较高 [13] 4、出海面临政治不确定性，但海外成长性持续看好 - 美国大选后政策不确定性增加，但海外需求整体稳健，跨境电商板块有望持续发展 [3] - 小商品城、赛维时代、华凯易佰等跨境电商企业受益于海外电商渗透率提升和人工智能降本增效 [3] 5、盈利预测与投资建议 - 推荐布局顺周期板块（超市、酒类连锁、母婴）、稳健经营+受益消费复苏板块（百货及商业物业）、成长性板块（跨境电商） [3][48] 6、风险提示 - 商贸行业系统性风险、居民消费意愿下滑、海外政策风险、市场竞争加剧风险等 [4]