行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年保险行业将以稳固承保和投资利润为核心，演绎资产负债结构调整下的破局与重构，资产结构和负债成本的优化或将为估值修复打开向上空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 全年回顾: 资产负债共振、估值显著修复 - 截至2024年11月30日，沪深300指数累计上涨14.15%，保险Ⅱ（申万）上涨36.00%，跑赢沪深300指数21.85pct。板块估值修复且表现优于大盘，主要得益于资产端利率降幅收窄、权益市场景气度提升以及房地产风险缓释催化 [14] - 2024年A股保险板块走势呈现先抑后扬特点，一季度震荡回调，二季度以来持续修复，长端利率预期和财报业绩主导涨跌 [15] - 港股市场方面，截至2024年11月30日，恒生指数累计上涨13.94%，香港保险Ⅱ指数上涨19.06%，跑赢恒生指数5.12pct。个股表现分化明显，中国再保险、中国太平领涨 [19] - 2024年前三季度，上市险企负债端在价值率提升和新单销售改善带动下NBV延续高增长态势；资产端受二级市场股票、基金以及债券市值上涨提振，总投资收益率普遍提升 [23] 2. 行业展望: 负债成本优化, 投资结构调整 - 保险公司的盈利由承保利润和投资利润两部分构成。承保利润受保费收入规模以及保单的赔付和运营成本影响；投资利润受资本市场、预定利率以及产品结构影响 [32] - 2025年新单销售预期同比持平，压力点来源于预定利率切换运作带来的业务高基数和客户资源消耗严重，增长点在于开门红部分公司通过理财产品锁定保费将提升预录转化率、储蓄型保险产品收益相比其他金融竞品依然具备吸引力以及银保"报行合一"拖累因素减弱 [40] - 投资利润方面，2025年投资预期承压，主要面临利率下行带来的票息收入下滑和2024年二级市场资产公允价值大幅上涨的高基数压力。险企将通过增配长期利率债、提升FVOCI高股息资产配置比例、加大对优质标的的举牌力度等方式优化资产结构 [68] 3. 投资建议：估值仍有提升空间，继续看好保险板块 - 继续看好保险板块，聚焦业绩稳定性较优、分红险销售能力较强标的。建议关注中国平安、中国太保、新华保险、中国财险 [2] - 后续估值空间进一步打开的催化点有三：一是长端利率和权益市场表现；二是险企大类资产结构的调整优化进程；三是分红险销售情况 [39]