投资评级 - 报告对莱茵生物维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 莱茵生物是天然甜味剂龙头企业，深耕天然甜味剂领域，坚持大单品战略 [2] - 植提产业具备资源优势，天然甜味剂景气度提升，2023年全球植提市场规模达59.4亿美元，中国占比63% [2] - 天然甜味剂具有高安全性和强甜价比优势，2023年全球市场规模为9.79亿美元，预计未来5年CAGR为13% [2] - 工业大麻领域自2018年政策放开后，供给过剩，但雾化领域有望成为新突破点 [2] - 莱茵生物构建全产业链优势，深度绑定国际大客户，预计2024-2028年芬美意年均释放订单1.36亿美元 [2] - 2024年新工厂投产将解决未来3-5年产能需求，合成生物项目落地，预计年产值超10亿元 [2] - 工业大麻雾化项目签订合作协议，预计2024-2026年合并营收目标为850/2300/3650万美元 [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.22/0.33/0.38元，当前股价对应PE分别为38/26/22倍 [2] 公司历史与业务发展 - 莱茵生物成立于1995年，2007年上市，是国内植物提取行业第一家上市公司 [17] - 公司从银杏提取物起家，逐步扩展至罗汉果、甜叶菊等天然甜味剂，2011年获得美国FDA GRAS认证，开启海外市场 [18] - 2018年与芬美意签订五年独家分销合同，植提业务规模快速提升 [18] - 2019年进军工业大麻领域，2022年工业大麻项目正式量产，2024年合成生物车间投产 [19] - 公司天然甜味剂产能及销量居全球供应商前三，2024年新工厂产能逐渐释放 [19] 业务结构与财务表现 - 公司主营业务为植物提取物，2023年植提业务实现营收14.84亿元 [29] - 天然甜味剂业务是核心，主要产品为甜叶菊及罗汉果提取物，具备天然属性和成本优势 [31] - 工业大麻提取物业务主要产品为大麻二酚（CBD）结晶粉末和大麻全谱油产品，下游应用空间广阔 [31] - 茶叶提取物业务通过收购华高生物布局，主要产品为茶多酚、茶氨酸等 [31] - 2023年公司总营收为14.94亿元，预计2024-2026年营收分别为17.93亿元、21.16亿元、24.54亿元 [3] - 2023年归母净利润为8300万元，预计2024-2026年分别为1.66亿元、2.44亿元、2.84亿元 [3] 行业分析 - 中国是全球植提产品第一大供应和消费国，2023年全球植提市场规模为59.4亿美元，中国占比63% [54] - 天然甜味剂市场处于红利释放期，2023年全球市场规模为9.79亿美元，预计未来5年CAGR为13% [2] - 甜菊糖是中国主要出口的天然甜味剂，产能占比全球80%，2023年中国甜菊糖市场规模为1.42亿美元 [82] - 罗汉果苷是中国特有的天然甜味剂，2023年全球市场规模为2.16亿美元，预计未来5年CAGR为22.3% [84] - 工业大麻市场前景广阔，2023年全球市场规模为53.8亿美元，预计2033年将达到243亿美元，CAGR为16.27% [100] 产能与客户 - 莱茵生物通过"公司+合作社+农户"模式保障原料供应，具备全流程溯源能力 [2] - 2024年甜叶菊专业提取工厂试生产，计划年产甜叶菊提取物4000吨，满产后年产值可达14亿元 [2] - 合成生物项目量产甜叶菊RM系列及左旋β-半乳葡聚糖成分，预计年产值超10亿元 [2] - 公司与芬美意、嘉吉、奇华顿等国际知名客户建立稳定合作关系，预计2024-2028年芬美意年均释放订单1.36亿美元 [2] 未来展望 - 莱茵生物通过产能落地释放规模效应，合成生物与主业双向赋能，未来增长势能有望延续 [2] - 工业大麻雾化项目将成为新突破点，预计2024-2026年合并营收目标为850/2300/3650万美元 [2] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.22/0.33/0.38元，当前股价对应PE分别为38/26/22倍 [2]