投资评级 - BOSS 直聘（BZ.O）维持"优于大市"评级 [2][5][15] 核心观点 - 2024Q3 公司收入 19.1 亿元，同比增长 19%，符合管理层前期指引 [2][8] - 剔除股权激励费用影响，经调经营利润 6.1 亿元，同比增长 9%，经调归母净利润 7.4 亿元，同比增长 4.1% [2][8] - 2024Q4 收入预计同比增长 13.6%-14.6%，反映外部经济温和复苏现状 [3][15] - 公司累计回购 2.2 亿美金，新增 1.5 亿美元回购计划，彰显管理层长期发展信心 [3][15] 业务表现 - B 端收入 18.9 亿元，同比增长 18.7%，C 端收入 2250 万元，同比增长 49% [2][8] - 蓝领招聘表现优于白领，收入占比提升至 38%以上，制造业单季收入同比增长 45% [2][8] - 过万人规模的大客户增速最快，其次为小微企业 [2][8] 用户数据 - 2024Q3 平均月活用户同比增长 30%，达到 5800 万，增速环比提升 4.8pct [2][9] - 前三季度新增认证用户约 4000 万，有望超额完成全年目标 4200 万 [2][9] - 12 个月付费企业客户数达 600 万，同比增长 22%，但付费用户增速环比放缓 9pct [2][9] - 近一年 ARPPU 为 1172 元，同比增长 6.5%，增速环比提升 3pct [2][9] 财务表现 - 2024Q3 经调净利率 38.7%，同比下降 6pct，主要受所得税率走高影响 [2][13] - 毛利率 83.6%，期间费率 66.6%，销售/研发/管理费率分别为 27.3%/24.3%/15.0% [2][13] - 经营利润率同比提升 1pct 至 17.3%，净利率下行主要受所得税率及投资收益下滑影响 [2][13] 盈利预测 - 2024-26 年收入预测为 72.4/80.5/95.6 亿元，调整后净利润为 26.7/35.2/43.1 亿元 [15] - 2024-26 年每 ADS 收益预测为 5.92/7.82/9.59 元，对应 PE 估值为 17.6/13.3/10.9x [15][16] 行业展望 - 蓝领业务有望继续呈现结构性增长亮点，国内提振经济政策密集出台，2025 年营收增速有望企稳回升 [15] - 费用投放更趋理性后利润端也有保障，动态估值处于低位，看好公司作为人服行业龙头的顺周期投资弹性 [15]