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中广核技(000881)深度报告:非动力核技术领军者,蝶变

投资评级 - 公司投资评级为"买入"(首次) [3] 核心观点 - 公司是中广核旗下非动力核技术应用产业发展平台,2017年重组上市,成为"中国非动力核技术应用第一股"。公司以A+战略为引领,积极拥抱改革,聚焦核技术应用领域,剥离非主业资产,未来在集团赋能下有望快速成长 [2] - 行业顶层设计出台,非动力核技术国产化机遇已至。2024年10月31日,国家原子能机构等十二部门联合印发《核技术应用产业高质量发展三年行动方案(2024—2026年)》,首次专门针对"核技术应用"产业进行顶层设计。以医疗、环保为代表的高端应用领域国产替代空间广阔,国内优质厂商有望加速受益 [2] - 公司核技术应用多点布局,科技赋能+市场导向促多点开花。公司立足电子加速器与辐照加工业务以及新材料业务,前瞻布局核医疗业务。通过拓展新兴应用领域、推动板块转型升级、提升制造智能化水平、打通优质客户等手段打造新的增长源 [2] - 盈利预测与估值:预测2024-26年公司营业收入分别为70/83/99亿元,归母净利润分别为-0.39/1.96/4.09亿元。给予2025年52倍PE,对应目标价10.76元,对应102亿市值,现价看33%收益空间;首次覆盖,给予公司"买入"评级 [2] 公司概况 - 公司是中广核非动力核技术应用产业发展平台,2017年重组上市,成为"中国非动力核技术应用第一股"。公司以A+战略为引领,积极拥抱改革,聚焦核技术应用领域,剥离非主业资产,未来在集团赋能下有望快速成长 [2][30] - 公司稳步推进A+战略,打造五大业务板块。公司以"核技术让人类生活更美好"为使命,在巩固加速器制造的核心业务基础上,持续聚焦核技术应用产业布局深化拓展,重点针对加速器及其辐照应用业务、质子肿瘤治疗系统及同位素等医疗健康业务以及新材料业务打造发展战略 [32] - 公司营收业绩短期承压,新材料业务占比提升。2024年Q1-3,公司实现营业收入44.58亿元,同比-1.92%;实现归母净利润-1.34亿元,同比-29.52%。2024年H1公司新材料业务营收约22.82亿元,占公司总营收的比例达到了80.69%,是公司主要的收入来源 [44] 行业分析 - 非动力核技术在我国国防建设与国民经济中发挥着重要作用。2024年10月31日,国家原子能机构等十二部门联合印发《核技术应用产业高质量发展三年行动方案(2024—2026年)》,首次专门针对"核技术应用"产业进行顶层设计。以医疗、环保为代表的高端应用领域国产替代空间广阔,国内优质厂商有望加速受益 [2] - 我国核技术应用产业快速发展,对标海外国家潜力巨大。截至2022年底,我国核技术应用产值已从2015年的3000亿元增长至2022年的接近7000亿元,年均增长15%以上。对标海外发达国家,仍有相当大的成长空间 [55] - 国家首次出台顶层设计,推动核技术加速应用。2024年10月31日,国家原子能机构等十二部门联合印发《核技术应用产业高质量发展三年行动方案(2024—2026年)》,要求2026年我国核技术应用产业年直接经济产值达4000亿元,同时针对同位素供应、应用产业化、产业集群与头部企业等方面了明确指引 [57] 公司业务 电子加速器与辐照加工业务 - 公司工业电子加速器国内市占率持续领先,在辐照加工、材料改性、消毒灭菌、核农学、核环保以及无损检测等领域均实现应用。设计产能已达到90台/年,能够满足订单交付,产品远销土耳其、韩国、泰国、越南、美国等12个国家 [2] - 公司深耕电子加速器领域20余年,产品类型多样且实现各能量级全覆盖。中广核达胜的电子加速器已实现10MeV以下高、中、低能的全系列覆盖,是国内拥有电子加速器类型、结构形式、型号较全的公司 [87] - 市场销售渠道加速突破,产能加码保障订单交付。中广核达胜在保持国内传统应用场景的加速器销售总量的基础上,产品还远销土耳其、韩国、泰国、越南、美国等12个国家。设计产能达到90台/年,是国内最大的电子加速器研发制造企业之一 [95] 改性材料业务 - 公司深耕改性材料多年,光通信材料居国内龙头地位,2024H1改性材料营收贡献占比近80%,是公司的基本盘业务。公司积极研发用于核电放射性废水处理、废物整备的先进非金属材料及制品,以及核级/光伏/风电线缆料,随着中高端改性材料的推广,公司在新能源、核电领域大有可为 [2] - 公司深耕改性材料多年,营收贡献稳定,细分领域品牌影响力较强。公司在线缆料领域稳居行业前三位,而汽车密封条、建筑用防水卷材料、航天航空用大飞机料等材料处于国内领先水平 [96] - 公司积极推动新材料业务转型升级,积累了丰富的客户资源。公司于2023年起全面推进新材料业务的转型升级,积极调整新材料业务的产品结构。2022年生产的国内首条新能源风电用聚丙烯绝缘电缆已安全并网运行1年 [102] 核医疗业务 - 公司引进全球先进的质子治疗肿瘤技术,致力于实现国内高端医疗装备自主可控,并布局中能回旋加速器生产医用同位素项目。2024年11月6日,公司投资建设的国内首座商用多室质子治疗设备生产基地迎来首台设备下线,未来有望成为公司营收业绩的持续增长点 [2] - 公司积极推进核医疗业务,质子治疗系统实现交付,同位素产能落地并逐渐实现爬坡。公司质子产业园6月底竣工验收的基础上,持续加快首台设备的生产和安装调试 [14]