行业投资评级 - 中国动力的投资评级为“增持” [8] 报告的核心观点 - 船舶行业具备强周期特征，维修业务延长上行景气，低速机价值量约占造船总成本的10%15%，船舶经济寿命周期一般为20-25年，维修费用约是购置费用的12倍 [3] - 船用低速机维修市场份额将逐步向制造方龙头集中，双燃料主机加速渗透趋势下，制造方维修兼具OEM的先进技术以及制造端的成本优势 [3] - 维修业务轻资产、高毛利、持续性特征给予下行周期现金流支撑，叠加横向纵向一体化并购重组提质增效，推动船用低速机企业跨越造船周期 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、船用柴油机维修：空间广、高价值、长景气 - 低速机是海运主要动力系统，约占造船成本10%15%，船用低速机凭借功率范围大、热效率高、燃油消耗率低、可靠性好等优点被广泛用作民船动力 [67] - 船舶发动机定期维护保养，有寿件按循环次数更换，船舶经济寿命周期一般为20-25年，维修费用约是购置费用的12倍 [79] - 制造方按许可证授权生产，专利方建立零部件供应体系，许可证授权费用包括专利权费、技术文档使用费和服务费用 [93] 二、他山之石：优化全寿命周期成本，实现船东与维修方利益共赢 - 曼恩通过全球服务中心提供7*24小时技术支持，维修中心轻资产运营，储备相关备品备件及技术人员 [100] - 瓦锡兰提供基于性能的生命周期协议（GAP），双方共同商定可量化的绩效目标，通过建立基于结果的合作伙伴关系模式，共担风险和共享回报 [125] - 中船服务提供全球范围内7x24小时的全生命周期服务，涵盖技术咨询、维修服务、维保服务、改造升级服务以及专业定制化服务 [150] 三、竞争格局：全球网络、先进技术、成本优势塑造维修护城河 - 船用低速机维修市场主要参与者集中在专利方、制造方、第三方维修等企业，船东在选择维修方时需要综合考虑维修技术及备件可靠性与成本经济性 [167] - 专利方如曼恩、瓦锡兰等具备强品牌效应、全面的服务网络、先进的维修技术、强大的备件管理体系等优势 [170] - 制造方如中船服务具备原厂制造的可靠性及经济性，格局依托造船产业转移 [167] 四、穿越周期：维修业务平滑周期，横纵向一体化提质增效 - 维修业务轻资产、高毛利、持续性特征给予下行周期现金流支撑，造船下行周期中船舶制造相关产能过剩，高昂的设备折旧以及人力成本等压力导致行业快速出清 [3] - 中船集团通过收购瓦锡兰低速机二冲程业务成立WinGD公司，现代重工发动机事业部剥离机器人和工业机械业务，专业化整合提质增效 [3] - 中船服务承担着沪东重机和中船三井制造的主机从交船之日起至全生命周期和服务与原厂备件供应的责任 [150]