投资评级 - 长源电力的投资评级维持为"增持"，目标价为人民币5.26元[1] 核心观点 - 长源电力新增煤电和光伏装机支撑其2024年1-11月累计发电量同比快速增长，展望2025-2026年，煤电和光伏装机仍有望继续提升[1] - 公司完成定增，发行完成后总股本增加26.6%至34.81亿股，摊薄2024年1-9月EPS21%，待募投新能源项目陆续投产后，业绩摊薄影响或逐渐减弱[1] - 看好公司火电项目盈利能力提升及能源转型发展，维持"增持"评级[1] 新增装机支撑公司电量增长 - 公司2023年投产4台煤电机组（合计202万千瓦），2024年1-11月火电累计发电量同比+24.9%至321.07亿千瓦时[2] - 9/10月公司火电发电量同比增速高达91.1%/64.2%，11月火电发电量同比增速环比下滑至18.21%[2] - 风电装机规模较小，2024年1-11月风电发电量同比-11.8%至4.51亿千瓦时[2] - 光伏2024年1-11月累计发电量同比大幅增长81.9%至21.89亿千瓦时，主要得益于新增并网光伏装机提升[2] 定增完成，1-9M24 EPS 被摊薄 21% - 公司于12月3日完成定增，发行价格4.10元/股，募集金额约30亿元，发股数7.32亿股[3] - 发行完成后公司总股本增加26.6%至34.81亿股，摊薄2024年1-9月EPS21%，待募投新能源项目陆续投产后，摊薄影响或逐渐减弱[3] 目标价 5.26 元，维持"增持"评级 - 下调2025/2026年5500大卡现货煤价预期4.7%/4.7%，从而上调2024-2026年公司归母净利润0/9.2/11.1%至9.82/12.91/16.71亿元[4] - 考虑定增完成虽摊薄即期盈利，但减少公司发展所需资金压力，助力公司十四五新能源目标完成，待募投项目投产后摊薄影响或逐渐减弱[4] - 给予2025年目标1.55xPB，目标价5.26元[4] 经营预测指标与估值 - 2024-2026年营业收入预计为173.70/188.31/208.86亿元，同比+20.15%/8.41%/10.91%[6] - 2024-2026年归属母公司净利润预计为9.82/12.91/16.71亿元，同比+181.24%/31.50%/29.43%[6] - 2024-2026年EPS预计为0.28/0.37/0.48元，ROE为9.04%/10.88%/12.71%[6] 基本数据 - 目标价为人民币5.26元，收盘价为人民币4.93元，市值为171.62亿元[8] - 6个月平均日成交额为109.29百万元，52周价格范围为3.71-5.38元[8] - BVPS为3.11元[8]