报告公司投资评级 - 上汽集团的投资评级为"买入（维持）" [1] 报告的核心观点 - 上汽集团正在进行多方位变革，包括管理层更换、合资板块资产梳理与反向合作、自主品牌整合与技术持续迭代，预计困境反转可期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 复盘：合资相对承压，自主仍在蓄力中 - 行业层面：合资品牌在新能源转型中步伐较慢，央国企车企市占率和盈利能力下滑明显。2024年前十月，央国企车企累计销量为1246万辆，市占率为59%，与高峰时期相比下滑约27个百分点 [45] - 公司层面：2024年前三季度，上汽集团扣非后归母净利润为10.5亿元，同比下滑89%。大众和通用销量同比下滑，通用下滑显著，前三季度同比-61.5%。通用24H1单车盈利已为负值，上汽大众单车净利为0.17万元，五菱利润波动较大但整体仍为正值，上汽自主（不包含出口盈利贡献）仍处亏损状态 [2] 2. 展望：管理层更换，多方位变革持续推进 - 变革一：管理层更换，改革方案加速推进：2024年下半年，上汽集团完成从集团到主要子公司及合联营公司管理层的更换，涉及调整人员多达十余位高层。上海市政府坚定支持上汽转型发展，确保各项改革任务顺利实施 [3][69] - 变革二：合资板块资产梳理与反向合作：合资公司工厂将进行改造或减值，同时合资车企转变传统合资模式，与中方共同开发新能源车型。大众和通用2024年集中处理库存问题效果显著，后续有望轻装上阵 [3][74] - 变革三：自主品牌整合与技术持续迭代：2024年5月，上汽集团"七大技术底座"全面跃迁升级进入2.0时代，未来两年将推出近30款全新车型。飞凡回归上汽荣威，作为高端序列发展，智己或将拓展增程技术路线 [3][94] 3. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：基于2024年进一步筑底和资产减值的预期，下调2024年归母净利润预期至84亿元（原为100亿元），上调2025年和2026年归母净利润预期至101亿元和134亿元（原为93亿元和123亿元） [4] - 投资评级：考虑合资逐步触底，集团改革加速，维持"买入"评级 [4]