报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年11月社融同比增长7.8%，环比持平，增量同比少增，人民币贷款少增是主要拖累，政府债、企业直接融资和非标融资同比多增 [2][9][10] - 11月贷款同比增长7.7%，环比回落，居民户短贷走弱、中长贷改善但持续性待察，对公贷款延续少增，地方债务置换或继续影响信贷存量 [2][12][16] - 11月M1同比增长 -3.7%，环比回升，M2同比增长7.1%，环比回落，剪刀差收窄，新增人民币存款同比少增，企业存款大幅多增 [2][18][21] - 当前进入稳增长政策落地期，对2025年银行基本面影响深刻，关注风险预期改善、顺周期和高股息三条投资主线 [3][29][30] 根据相关目录分别进行总结 社融增速边际企稳，化债提速背景下政府债继续贡献增量 - 2024年11月社融同比增长7.8%，环比持平，增量23357亿元，同比少增1197亿元 [9] - 人民币贷款同比少增5897亿元，是主要拖累，因有效需求待修复、地方债偿还和不良贷款核销 [9] - 政府债同比多增1589亿元，置换债落地支撑其在高基数上多增 [9] - 企业直接融资同比多增1108亿元，主要是债券融资多增1040亿元 [10] - 非标融资同比多增806亿元，未贴现票据多增707亿元 [10] 贷款增速仍在下行，居民中长贷延续同比改善 - 11月贷款同比增长7.7%，环比回落0.3pct，新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元 [12] - 居民户短贷同比少增964亿元，消费需求修复不稳定，关注后续政策效果 [12] - 居民中长贷同比多增669亿元，因地产销售回暖、提前还贷减少，持续性待察 [12] - 对公贷款延续少增，短贷少增1805亿元受高基数影响，中长贷少增2360亿元，地方债务置换或继续影响信贷存量 [16] M1增速延续回升，企业存款同比大幅多增 - 11月M1同比增长 -3.7%，环比回升2.4pct，M2同比增长7.1%，环比回落0.4pct，剪刀差收窄2.8pct [18] - M1增速降幅收窄因企业活期存款降幅收窄，2025年1月起M1统计口径调整，波动或收窄 [18] - 新增人民币存款同比少增3600亿元，居民户存款少增1189亿元，企业存款多增4913亿元，财政存款多增4693亿元，非银存款少增13900亿元 [18][21] 投资建议 - 进入稳增长政策落地期，对2025年银行基本面影响深刻，增量财政政策可期，顺周期品种或受益 [3][29] - 广谱利率下行，银行息差短期承压，但高息存款重定价和监管整治呵护2025年息差 [3][29] - 2025年是银行资产质量夯实之年，房地产、城投资产风险预期改善，部分个贷品种或迎拐点 [3][29] - 关注风险预期改善品种如渝农商行、重庆银行、平安银行；顺周期品种如招商银行、常熟银行等；高股息品种如国有行 [3][30]