行业评级 - 医药行业评级为“领先” [1] 核心观点 - 第十批集采降价幅度较大，但对上市药企收入端影响有限，石药多美素将承压 [1][2] - 腾笼换鸟方向不改，继续利好创新药支付 [2] - 第十批集采共有439家企业申报，涉及778个产品，最终62个品种采购成功，234家企业的385个产品获得拟中选资格 [1] - 多美素中标价为98元/支，相较3,500元左右的联盟集采中标价有97%的降幅，预计将对石药集团明年收入端产生10-15亿元的不利影响 [2] - 自2018年以来，国家医保局在十批集采中已成功采购435种药品，第九批集采每年为患者节省药费约182亿元 [2] - 连续7轮医保目录调整已累计谈判纳入530种新药，医保基金对谈判药品的累计支付超过了3,500亿元，惠及患者8.3亿人次 [2] 估值概要 - 阿斯利康目标价为93.30美元，收盘价为66.94美元，FY24E每股盈利为3.969美元，FY25E每股盈利为4.606美元 [3] - 百济神州目标价为159.00港元，收盘价为108.70港元，FY24E每股盈利为-0.523港元，FY25E每股盈利为-0.229港元 [3] - 翰森制药目标价为24.00港元，收盘价为18.48港元，FY24E每股盈利为0.735港元，FY25E每股盈利为0.683港元 [3] - 信达生物目标价为60.00港元，收盘价为38.10港元，FY24E每股盈利为-0.472港元，FY25E每股盈利为0.220港元 [3] - 中国生物制药目标价为4.80港元，收盘价为3.39港元，FY24E每股盈利为0.234港元，FY25E每股盈利为0.178港元 [3] - 康方生物目标价为87.00港元，收盘价为65.90港元，FY24E每股盈利为-0.302港元，FY25E每股盈利为0.934港元 [3] - 传奇生物目标价为76.00美元，收盘价为35.84美元，FY24E每股盈利为-0.757美元，FY25E每股盈利为-0.269美元 [3] - 科伦药业目标价为42.50元，收盘价为32.31元，FY24E每股盈利为1.853元，FY25E每股盈利为1.956元 [3] - 和黄医药目标价为40.40港元，收盘价为25.30港元，FY24E每股盈利为-0.007港元，FY25E每股盈利为0.044港元 [3] - 药明合联目标价为44.00港元，收盘价为31.35港元，FY24E每股盈利为0.277港元，FY25E每股盈利为0.711港元 [3] - 金斯瑞生物目标价为28.75港元，收盘价为10.18港元，FY24E每股盈利为1.082港元，FY25E每股盈利为0.030港元 [3] - 通化东宝目标价为14.00元，收盘价为8.60元，FY24E每股盈利为0.635元，FY25E每股盈利为0.733元 [3] - 先声药业目标价为10.00港元，收盘价为7.09港元，FY24E每股盈利为0.360港元，FY25E每股盈利为0.432港元 [3] - 荣昌生物目标价为24.00港元，收盘价为16.82港元，FY24E每股盈利为-2.521港元，FY25E每股盈利为-1.963港元 [3] - 云顶新耀目标价为56.20港元，收盘价为48.35港元，FY24E每股盈利为-3.104港元，FY25E每股盈利为-0.462港元 [3] - 康诺亚目标价为66.00港元，收盘价为39.75港元，FY24E每股盈利为-2.969港元，FY25E每股盈利为-3.003港元 [3] - 海吉亚医疗目标价为24.50港元，收盘价为16.74港元，FY24E每股盈利为1.257港元，FY25E每股盈利为1.483港元 [3] - 德琪医药目标价为4.40港元，收盘价为0.62港元，FY24E每股盈利为-0.677港元，FY25E每股盈利为-0.349港元 [3] - 恒瑞医药目标价为45.00元，收盘价为48.04元，FY24E每股盈利为0.896元，FY25E每股盈利为0.980元 [3] - 药明生物目标价为12.30港元，收盘价为18.16港元，FY24E每股盈利为0.869港元，FY25E每股盈利为1.061港元 [3] - 石药集团目标价为5.80港元，收盘价为5.01港元，FY24E每股盈利为0.425港元，FY25E每股盈利为0.425港元 [3] - 康宁杰瑞制药目标价为5.00港元，收盘价为3.70港元，FY24E每股盈利为0.169港元，FY25E每股盈利为-0.100港元 [3] - 百时美施贵宝目标价为33.10美元，收盘价为56.28美元，FY24E每股盈利为-2.480美元，FY25E每股盈利为4.045美元 [3] 集采竞标结果 - 翰森制药的艾地骨化醇软胶囊中标价为0.35元，降幅为67.8% [9] - 翰森制药的醋酸钠林格注射液中标价为2.98元，降幅为86.5% [9] - 翰森制药的枸橼酸托法替布缓释片中标价为1.32元，降幅为73.6% [9] - 翰森制药的己酮可可碱注射剂中标价为0.55元，降幅为91.5% [9] - 翰森制药的利格列汀口服常释剂型中标价为0.18元，降幅为92.6% [9] - 翰森制药的哌柏西利胶囊中标价为8.10元，降幅为86.2% [9] - 翰森制药的乳酸钠林格注射剂中标价为1.94元，降幅为35.3% [9] - 翰森制药的瑞戈非尼片中标价为5.71元，降幅为89.0% [9] - 翰森制药的碳酸氢钠林格注射液中标价为3.79元，降幅为61.6% [9] - 科伦药业的泊沙康唑肠溶片中标价为7.67元，降幅为77.7% [9] - 科伦药业的环丙沙星注射剂中标价为2.00元，降幅为56.3% [9] - 科伦药业的泊沙康唑注射液中标价为49.29元，降幅为81.7% [9] - 科伦药业的复方聚乙二醇电解质口服散剂中标价为3.98元，降幅为51.7% [9] - 科伦药业的阿普米司特片中标价为1.14元，降幅为75.5% [9] - 先声药业的哌柏西利胶囊中标价为6.60元，降幅为88.8% [9] - 先声药业的司维拉姆口服常释剂型中标价为0.81元，降幅为60.8% [9] - 先声药业的泊沙康唑注射液中标价为34.9元，降幅为87.0% [9] - 中国生物制药的瑞戈非尼片中标价为4.34元，降幅为91.6% [11] - 中国生物制药的舒更葡糖钠注射液中标价为10.77元，降幅为90.8% [11] - 石药集团的盐酸多柔比星脂质体注射液中标价为98.00元，降幅为88.8% [11] - 石药集团的氨苄西林注射剂中标价为0.85元，降幅为25.0% [11] - 石药集团的哌拉西林注射剂中标价为0.75元，降幅为68.1% [11] - 石药集团的青霉素注射剂中标价为0.47元，降幅为37.3% [11] - 恒瑞医药的钆特酸葡胺注射剂中标价为26.88元，降幅为49.7% [11] 行业覆盖公司 - 云顶新耀目标价为56.20港元，收盘价为48.35港元，潜在涨幅为16.2% [13] - 百济神州目标价为159.00港元，收盘价为108.70港元，潜在涨幅为46.3% [13] - 康方生物目标价为87.00港元，收盘价为65.90港元，潜在涨幅为32.0% [13] - 信达生物目标价为60.00港元，收盘价为38.10港元，潜在涨幅为57.5% [13] - 康诺亚目标价为66.00港元，收盘价为39.75港元，潜在涨幅为66.0% [13] - 荣昌生物目标价为24.00港元，收盘价为16.82港元，潜在涨幅为42.7% [13] - 金斯瑞生物目标价为28.75港元，收盘价为10.18港元，潜在涨幅为182.4% [13] - 传奇生物目标价为76.00美元，收盘价为35.84美元，潜在涨幅为112.1% [13] - 和黄医药目标价为40.40港元，收盘价为25.30港元，潜在涨幅为59.7% [13] - 德琪医药目标价为4.40港元，收盘价为0.62港元，潜在涨幅为610.3% [13] - 康宁杰瑞制药目标价为5.00港元，收盘价为3.70港元，潜在涨幅为35.2% [13] - 药明合联目标价为44.00港元，收盘价为31.35港元，潜在涨幅为40.3% [13] - 药明生物目标价为12.30港元，收盘价为18.16港元，潜在涨幅为-32.3% [13] - 海吉亚医疗目标价为24.50港元，收盘价为16.74港元，潜在涨幅为46.4% [13] - 阿斯利康目标价为93.30美元，收盘价为66.94美元，潜在涨幅为39.4% [13] - 百时美施贵宝目标价为33.10美元，收盘价为56.28美元，潜在涨幅为-41.2% [13] - 翰森制药目标价为24.00港元，收盘价为18.48港元，潜在涨幅为29.9% [13] - 科伦药业目标价为42.50元，收盘价为32.31元，潜在涨幅为31.5% [13] - 先声药业目标价为10.00港元，收盘价为7.09港元，潜在涨幅为41.1% [13] - 中国生物制药目标价为4.80港元，收盘价为3.39港元，潜在涨幅为41.7% [13] - 通化东宝目标价为14.00元，收盘价为8.60元，潜在涨幅为62.8% [13] - 石药集团目标价为5.80港元，收盘价为5.01港元，潜在涨幅为15.7% [13] - 恒瑞医药目标价为45.00元，收盘价为48.04元，潜在涨幅为-6.3% [13]