行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 风电行业景气度持续提升，盈利拐点已现，尤其是海风和陆风板块均有显著增长 [7] 投资要点 海风 - 短期行业开工复苏，竞配提供十四五新增量，国管海域及深远海项目开发打开十四五末及十五五海风新空间，短中长期均有催化，国内海上风电迎来国补结束后行业发展提速新阶段，行业整体估值有望提升。国内海上风电开工加速，随着江苏海风审批端的积极推进，江苏待建2.65GW海风项目预计将于2025年全部并网，江苏开工复苏对于其他省份开工有较大积极影响，预计2024年-2026年国内海风装机量分别为8/12/16GW，同时国内深远海项目持续推进，提升"十五五"海风景气度 [7] 陆风 - 风电需求高增，出口订单提升26-27年风电装机增速，景气度可持续；国内风机价格战接近尾声，24年亏损缩小，25年可实现扭亏为盈，议价能力强于零部件。风机盈利拐点已现。从行业需求看，当前招标明显回暖，随着"十四五"接近尾声，预计将迎来新一轮装机高峰，国内陆风大基地、"以大换小"以及分散式风电利好风电"十五五"增速；国内陆风风机大型化迭代趋缓，风机规模效应逐步显现，叠加需求改善和风机供应链降本，风机板块盈利拐点已现 [8] 出口 - 海外风电需求高增，当前欧洲海风市场和亚非拉陆风市场增速较快，海外盈利明显优于国内。根据欧洲风能协会预测，2024-2028年欧洲海风新增装机量分别为5.0/6.7/8.2/8.4/10.4GW，2024、2025年同比增速均在30%以上，欧洲海风高增下，国内海缆、塔筒、定转子及主机环节订单相继落地；根据GWEC预测，预计2024-2028年亚非拉陆风新增装机分别为18/20/22/24/27GW，复合年均增速14%，目前国内主机厂亚非拉市场订单高增，预计2025、2026年迎来批量交付 [8] 投资建议 - 行业招标高增，国内外风电装机景气度提升，需求端景气度超预期；风机招标价格回暖，风机板块迎来盈利拐点；海风开工复苏明显，行业持续高增。建议关注以下环节：（1）风机产业链：估值整体偏低，陆风风机盈利有望企稳回升，零部件龙头值得关注，推荐金雷股份、运达股份，建议关注金风科技、明阳智能、时代新材、日月股份；（2）海风板块：看好国内海风开工刺激下的塔筒板块的估值复苏，推荐海力风电、泰胜风能、天顺风能；海缆环节壁垒高、格局好，具备长期配置价值，推荐东方电缆，建议关注中天科技（通信组覆盖）、亨通光电（通信组覆盖）、起帆电缆；（3）出口产业链：海外风电需求高增叠加本地产能不足，看好出口产业链估值提升，建议关注大金重工、振江股份、泰胜风能、金雷股份 [9] 行情回顾 - 2024年以来风电指数跑赢光伏设备指数，走势弱于电力设备。整体来看，2024年风电板块持续调整，由于海上风电需求释放不及预期，风电板块表现出一定程度的波动，未来随着新一轮开工潮的出现，风电板块将迎来新增长。展望2025年开工，由于2024年风电招标持续高增，奠定2025年开工及并网高景气度，同时，海风招标量及规划不断超预期，深远海打开未来行业发展空间，逐渐成长为未来风电独立高增长主线 [17] 风电装机 - 风电装机持续维持高景气度。根据wind，2023年全国风电新增装机量为75.7GW，同比增加101%；其中2023年12月全国风电新增装机量超预期，单月占全年装机占比为45%。2024年1-10月全国风电新增装机量为45.8GW，同比增长23%；2024年10月国内风电新增装机规模6.7GW，同比增长74% [30] 国内海风 - "十四五"海上风电市场前景明晰。2022年6月1日，九部委联合印发的《"十四五"可再生能源规划》明确重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五大海上风电基地集群，重视规模化与基地化开发。"十四五"期间,我国沿海省市均针对海上风电行业提出了明确发展目标，全国各沿海地区海上风电规划陆续出台，包括广东、山东、浙江、海南、江苏、广西等地区，目前我国各沿海省份发布的"十四五"期间海上风电规划并网规模超65GW，开工规模近90GW [39] 国内陆风 - 2024年开始国内陆风大型化放缓。21年后国内大型化明显加速，23年国内陆风主机交付机型5-7MW，海风主机交付机型为9-11MW。展望后续，陆风大型化24、25年国内陆风机型基本集中在6-8MW，大型化放缓，预计25年8-10MW占比为30%左右；国内海风大型化仍在加速，24年主机交付机型为10-12MW；25年预计为12-14MW [43] 出口 - 2023年全球风电装机景气度高。2023年全球新增风电装机量创新高，达到116.6GW，同比增长50%，2023年全球累计风电装机容量突破了TW里程碑，总装机容量达到1021GW，同比增长13%。2023年全球陆风装机量创有史以来新高，单年装机首次超过100GW，达到105.8GW，同比增长54%；除2021年，2023年全球海上风电装机量最高，达到10.8GW，同比增长23% [52] 重点公司 东方电缆 - 公司是海缆领域龙头，随着下半年海上风电行业启动放量，未来业绩持续增长可期，同时公司海外订单逐步落地，后续受益于海外海风需求，预计公司2024-2026年EPS分别为1.76/2.58/3.16元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为32/22/18倍，维持"买入"评级 [68] 海力风电 - 公司是国内海上风电塔筒桩基龙头，海上风电业务市场领先，产能布局积极，随着海上风电行业开工景气度回暖，公司未来业绩增长可期，预计2024-2026年EPS分别为1.37/3.03/4.09元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为47/21/16倍，维持"增持"评级 [68] 运达股份 - 公司订单持续高增，市场份额不断提升，国内风机盈利见底，海外业务获得突破，预计公司2024-2026年归母净利分别为0.71/1.07/1.35亿元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为21/14/11倍，维持"增持"评级 [68] 金雷股份 - 公司是全球风电主轴龙头，风电主轴格局好、盈利性高，大兆瓦铸件产能扩张积极，看好未来公司在主轴领域市占率持续提升及盈利端的持续修复，预计2024-2026年EPS为1.08/1.73/2.36元，2024年11月28日股价对应PE为22/14/10倍，维持"增持"评级 [68] 泰胜风能 - 公司重点布局"海风+出海"，同时陆上混塔业务布局领先，近年来公司海外订单稳定持续增长，未来受益于国内以及海外风电行业需求释放，预计2024-2026年EPS分别为0.46/0.70/0.93元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为17/11/8倍，维持"增持"评级 [68] 天顺风能 - 公司是国内陆风塔筒龙头，近年来业务重心转向海风业务，目前公司国内外海风基础（塔筒+单桩+导管架）产能布局领先，未来受益于国内及海外海风放量，预计2024-2026年EPS分别为0.76/1.04/1.31元，对应2024年11月28日收盘价PE分别为12/9/7倍，维持"增持"评级 [68]