行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，重点关注铜铝和黄金板块 [4] 报告的核心观点 - 铜铝和黄金是未来板块重点配置方向，铜铝由于供给刚性，需求平稳时价格易涨难跌，建议在中国经济政策加速释放期进行重点布局。黄金在2024年四季度后跑输大盘，但2025年黄金货币属性有望主导金价走势，特朗普的宽松货币政策将推动金价上行 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言：上行趋势未尽，看多铜铝、黄金板块 - 铜铝和黄金仍然是板块需要重点关注的配置领域，供给刚性导致价格易涨难跌，需求相对平稳时价格中枢存在长期上行的可能。黄金在2024年四季度后跑输大盘，但2025年黄金货币属性有望主导金价走势，特朗普的宽松货币政策将推动金价上行 [18] 2. 铜铝：长牛商品迎来右侧加速时点 2.1 回顾：铜铝价格中枢显著抬升 - 2024年铜铝价格中枢显著抬升，铝价呈N型走势，成本端铝土矿及氧化铝价格加速上行。铜价节奏先扬后抑，价格中枢整体上移，供给短缺与宏观预期共振催化铜价历史级主升 [19][33] 2.2 供给趋于刚性，成本项扰动频繁 - 国内电解铝供给增量大幅放缓，2025年国内电解铝产能净增约30万吨。海外电解铝新增产能进展缓慢，2024年净增量为7.3万吨，2025年预计为86万吨。氧化铝价格上行带动电解铝成本高企，对铝价形成支撑 [45][51][54] 2.3 需求增长受益于能源结构转型 - 新能源产业和AI算力带来铜铝需求加速度，新能源需求占比已突破10%的敏感临界点。新能源汽车、光伏、风电等新兴产业驱动铜铝需求增长，铜铝需求增速中枢进一步抬升 [83] 2.4 投资建议：资源品的牛市，重视铜铝战略性机会 - 基本金属需求正经历从建筑链条往泛制造业链条迁移的过程，铜铝需求持续超预期。供给端产能约束与扰动导致商品价格持续上行，铜铝价格底部中枢不断抬升。铜矿建议关注洛阳钼业、金诚信等，电解铝建议关注中国铝业、神火股份等 [93] 3. 黄金：金价易涨难跌，重视板块估值修复机会 3.1 回顾：联储降息落地，金价达创新高 - 2024年黄金价格在联储降息落地后创新高，金价易涨难跌 [6] 3.2 通胀、地缘政治及央行购金驱动金价上行 - 通胀、地缘政治及央行购金将继续驱动金价中枢上行，黄金货币属性将替代金融属性对金价起主导作用 [6] 3.3 黄金股估值处于历史相对低位水平，后期存在修复动力 - 黄金股估值处于历史相对低位，后期存在修复动力，建议关注山金国际、赤峰黄金等 [6] 3.4 投资建议：板块估值处于低位，关注黄金股布局机会 - 黄金股估值处于底部，货币属性底层驱动逻辑未变，未来特朗普交易仍有望进一步推涨金价，建议关注山金国际、赤峰黄金等 [6]