行业投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 家电行业在2024年表现强劲，白电和出口链表现亮眼，估值低、股息高、业绩稳的白电龙头以及自主品牌出海的强α标的表现突出。2025年，政策托底内需，出口中长期弹性可期 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 1. 强基本面+风格驱动，行情强于市场 - 2024年家电行情强于市场，白电和出口链表现亮眼。2024年1-10月，申万家电指数上涨25.0%，显著跑赢同期沪深300指数11.6pct [15] - 家电板块细分龙头估值仍普遍处于历史中低水平，2024年以来家电板块估值有所修复，但整体来看，当前家电板块整体及龙头白马估值均处于2012年以来的历史中低位水平 [18] - 家电板块股息率优势凸显，2023年家电行业股息率均值为3.39%，在申万31个一级行业排名第5 [23] - 2023年股息率4%以上的主要家电公司包括格力电器（5.7%）、飞科电器（5.6%）、苏泊尔（5.2%）、欧普照明（5.0%）、海信视像（4.2%） [26] 2. 政策托底内需+品牌出海，25年板块业绩有保障 - 以旧换新政策拉动效果显著，9月起家电内需加速向好。24M9、24M10家电社零同比增速分别为+20.5%/+39.2%，环比分别提速17.1pct/18.7pct [54] - 2024年以来家电出口延续高景气，24M1-M10出口金额（美元口径）同比+14.5%、出口数量同比+22.2% [62] - 2024M1-M10空调/冰箱/洗衣机/电视机/吸尘器/微波炉/电风扇/电烤箱出口金额（美元）同比增速分别为+18.9%/+22.1%/+10.3%/+13.9%/+10.9%/+3.8%/+18.5%/-29.2% [65] 3. 白电: 以旧换新托底内需, 关注国补内需弹性及出海结构性机会 - 国补政策推动下，预计2025年全年同比提速增长，Q2、Q3销售旺季弹性更大，一线品牌拉动效果好于二线 [2] - 外销层面，高基数下24H2家电各品类出口增速持续超预期，印证了中国家电龙头出海的经营韧性及在全球市场的竞争力 [2] 4. 厨电: 整体景气边际改善, 估值业绩底部修复 - 厨电板块前期估值调整幅度较深，9月下旬政策组合拳落地提振市场情绪，地产预期改善明显，驱动厨电板块估值底部向上修复 [2] - 后续看，伴随政策成效兑现，地产新房销售企稳、二手房回暖，叠加国补拉动作用，厨电终端需求改善可期 [2] 5. 小家电: 低基数下内需有望复苏, 外销维持平稳 - 内销层面，2025年随着国补品类扩张、行业竞争缓和及低基数，小电龙头内需有望得到复苏 [2] - 外销层面，美国贸易关税风险尚未落地，若2025年美国对华厨小电出口加征高额贸易关税，其影响或具有双面性 [2] 6. 扫地机: 逆势增长，弹性可期 - 内销层面，扫地机是消费品类中弹性最大的品种，年内需步入复苏叠加国补延续，扫地机内销弹性有望充分释放 [2] - 外销层面，美国关税及海外经济走向仍有不确定性，但扫地机加速渗透的趋势依旧延续 [2] 7. 彩电: 国补驱动量价齐升, 海外加速渗透, 行业向上拐点已至 - 展望2025年，欧美市场库存去化、新兴市场快速渗透以及国内补贴政策延续预期下，全球彩电市场需求有望维持稳定 [2] - 中系品牌国内加强中高端放量，海外延续渠道拓展、结构优化，品牌声量提升，与韩系龙头份额差距持续收窄 [2] 8. 投资建议 - 投资主线一：内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性，白电板块配置价值突出，推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 [2] - 投资主线二：内需受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升，推荐海信视像、TCL电子、科沃斯、石头科技 [2] - 投资主线三：以旧换新拉动内需+地产政策利好提振信心，厨电板块估值业绩修复预期强化，推荐厨电龙头老板电器、华帝股份 [2] - 投资主线四：基本面有望底部反转的飞科电器、极米科技、小熊电器 [2]