东海证券：晨会纪要-20241216

重点推荐 1.1. 不一样的经济工作会议——2024年中央经济工作会议解读 - 核心观点：经济工作会议定调总体延续政治局会议精神并进一步细化。展望明年，在外需面临较大不确定的情况下，扩内需的重要性凸显。政策方面提升了对居民收入以及物价回升的关注度。货币政策以及财政政策已释放了较大的积极信号，明确了适时降准降息，明确了赤字率、超长期特别国债规模、地方政府专项债规模都会提升，有利于稳定市场预期。内需政策上，对于“两新”以及“两重”方面的支持力度或将继续加大，同时加强居民保障的支持，有利于提升居民的消费能力和信心。科技方面仍是重点，不过需要整治“内卷式”竞争。防风险方面，地方政府债务以及中小金融机构风险已明显下降，但房地产仍需关注政策的落实效果、销售回升的持续性、投资的见底回升[13][14][15][16][17] - 政策定调积极，关注外部环境变化，紧盯居民收入增长和物价合理回升。关注外部环境变化，会议把“当前外部环境变化带来的不利影响加深”放在段落首句，“外部冲击”下的内需如何应对更为关注。今年指出了四个方面的困难和挑战，分别是需求不足、企业经营压力、居民就业收入、风险隐患仍较多，为此“更加积极有为的宏观政策”做出了积极的定调，总的政策力度将会继续加大。关注居民收入增长和物价合理回升，通稿在前半部分强调了“居民收入增长和经济增长同步”，提升了对居民收入增长的关注，收入提升本质上能提振居民消费的信心和能力，推动整体内需回升。此外，前半部分还提及“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定”，在结尾处强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，体现了政策对推动物价合理回升的关切程度明显提升[13][14][15][16][17] - 货币政策直接提及适时降准降息。货币政策“适度宽松”，延续了政治局会议的精神，并进一步明确了“适时降准降息”，“保持流动性充裕”，相对于去年删除了“合理”。“降准降息”直接在经济工作会议中提及并不常见，体现了货币政策转向宽松的确定性。今年以来，7天期OMO利率累计降息30bps，存款准备金率累计降准100bps，年内可能仍有25-50bps空间待落地。从货币政策定调的角度来看，2025年降准降息的力度或高于2024年[14] - 三项工具支撑财政空间。财政政策“更加积极”，同样延续政治局会议精神。相对于去年会议的“适度加力、提质增效”，今年的“持续用力、更加给力”，空间或有明显提升。财政工具上本次会议已明确明年的赤字率提高，预计会以4%左右安排；超长期特别国债的规模增加，预计可能提升至1.5万亿元左右；地方政府专项债考虑到每年新增的8000亿元规模用于化债，预计整体规模或提升至4.7万亿元左右[15] - 扩内需是首要任务。全方位扩大国内需求被作为首要的重点任务。今年以来国内供强于需较为明显，内需相对偏弱始终存在，但强出口弥补了一部分内需不足的影响。但考虑到明年特朗普上任后贸易环境面临较大不确定性，出口在高基数下支撑力度可能有所减弱，内需的重要性将进一步凸显。消费方面：一是上文提到的“两新”政策有望扩容加码，此外消费场景多元化、服务消费的扩大、各种主题类经济的发展都可能是重点；二是加强社会保障，推动中低收入群体的增收减负，扩大居民的消费能力。投资方面：政府仍将发挥带头的作用，以政府投资有效带动社会投资，“两重”项目或是重点，此外还有城市更新等[16] - 科技创新引领新质生产力发展，整治“内卷式”竞争。新质生产力依旧是实现现代化产业体系的引领力量，本次会议新提“人工智能+”，相关AI、芯片等战略新兴产业或是重点。此外资金来源上，一方面国家会加强战略科技力量建设，另一方面多层次的金融市场也将提供更大力度的支持。会议也提到了要整治“内卷式”竞争，预计在基础研究上仍将大力支持，但是在产业化的过程中，要规范地方政府和企业行为，尤其是集中式上产能的现象可能会被纠偏，行业有望长期健康发展[17] - 房地产仍是防风险的重点。在防范化解重点领域风险的任务中，主要用了较大的篇幅来讲房地产，“稳妥处置”地方中小金融机构风险，地方政府债务风险没有提及。会议继9月26日政治局会议后再次指出要推动房地产市场“止跌回稳”，控制供给，消化库存，放松限购，加大旧改力度推动货币化安置来促进销售仍是主要的政策重点。10月、11月地产销售已出现了明显的改善，未来仍需关注持续性，以及对地产投资的带动作用，从近期的情况来看部分城市土拍活跃度有所上升[17] 1.2. 政策引领下的格局重塑与变革突围——非银金融行业2025年度策略 - 2024复盘：截至11月末，证券指数上涨35%，保险指数上涨36%，均较沪深300实现超额收益20pp以上。对证券业务来说，2024前三季度累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，经纪与投行业务显著承压；但受政策组合拳催化，三季度单季市场同比大幅改善，推动自营业务收入高增。对保险业务来说，新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善。此外，NBV涨幅持续扩大，主要系预定利率下调下的新单销售火爆；财险COR表现分化，大灾导致成本管控边际承压[21] - 政策主线：强监管、防风险、促高质量发展。资本市场新“国九条”落地，“1+N”政策体系逐步完善；保险市场新“国十条”完善“强监管、防风险、扩开放、促协同”框架，此外，“财险二十条”出台，鼓励并购重组、风险减量与数据共享[21] - 建议把握证券板块三大趋势，一是投资端改革深化，中长期资金入市可期；二是股权融资更趋谨慎，并购重组市场蕴含大机遇；三是券业并购加速推进，格局重塑龙头竞争力显现。此外，建议把握保险板块四大趋势，一是预定利率下调优化负债成本，分红险占比提升丰富产品货架；二是个险改革步入下半场，银保“报行合一”夯实价值增长基础；三是财险增长动能稳健，深化风险减量马太效应强化；四是权益弹性向上，地产风险缓释，投资端展望乐观[22] 2. 财经新闻 - 中央财经委员会办公室副主任韩文秀：预计今年我国经济增长5%左右。2025年将实施更加积极有为的宏观政策，政策新提法背后重要有很高含金量，具体方案将在全国两会登台亮相。重点领域风险化解有序有效，房地产市场出现积极变化，10月份以来，成交数量、价格都出现了积极的信号。地方政府债务、中小金融机构风险也正在有效缓释、缓解和管控[25] - 多部门召开会议，传达学习贯彻中央经济工作会议精神。中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委会议，强调坚决落实“稳住楼市股市”重要要求，提升市场监测、预警和应对的前瞻性、主动性，加强境内外、场内外、期现货联动监管，加强对融资融券、场外衍生品、量化交易等的针对性监测监管，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工具，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳杠杆、稳预期，切实维护资本市场稳定。财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，传达学习中央经济工作会议精神，指出按照中央经济工作会议部署安排，明年要实施更加积极的财政政策，确保财政政策持续用力、更加给力。金融监管总局党委召开会议要求，有效防范化解重点领域风险，坚决打好保交房攻坚战，用好城市房地产融资协调机制，推动“白名单”项目扩围增效，助力构建房地产发展新模式。统筹推进中小金融机构风险处置和转型发展。深化监管体制改革，加快构建中国特色金融监管体系。持续弥补监管制度短板，精准规范高效执法，聚焦关键事、关键人、关键行为，防范实质风险、解决实际问题。加强部门联动和央地协同，凝聚强监管严监管强大合力[27] - 全国金融系统工作会议在京召开。中央金融委员会办公室主任何立峰出席会议并讲话，强调金融系统要继续紧紧围绕防风险、强监管、促发展工作主线，以“钉钉子”精神抓好贯彻落实。要有力有序有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击，促进资本市场等各领域平稳健康发展，牢牢守住不发生系统性风险的底线。实施好适度宽松的货币政策为扩大内需、发展新质生产力和促进经济转型升级提供更加有力的支持。进一步发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，引导信贷资金直达基层、快速便捷、利率适宜，有效缓解小微企业融资难贵慢问题。充分发挥城市房地产融资协调机制作用，推动“白名单”项目扩围增