行业投资评级 - 美容护理行业整体评级为“推荐”，维持评级 [2] - 重点公司评级均为“增持”，包括润本股份、登康口腔、爱美客、锦波生物、珀莱雅、丸美股份、福瑞达 [1] 报告的核心观点 - 美容护理行业整体表现分化，个护板块表现最优，线下美护板块弹性最大 [14] - 个护板块受益于线上渠道高速增长，外资品牌市场份额出让，国货品牌市占率提升空间大 [1] - 医美板块受益于供给侧创新和政策支持，新材料需求迫切，长期增长空间大 [1] - 化妆品行业增速放缓，外资品牌通过降价换增长，国货品牌大单品策略持续兑现 [1] 个护板块 - 线上渠道高速增长，带动日化行业线上市场增长11.3%，流量费用下降，市场准入门槛降低 [1] - 外资品牌市场份额逐渐降低，国货品牌通过线上渠道实现份额提升 [1] - 登康口腔通过推高卖高的策略，实施品类拓展与产品升级，巩固了其在成人牙膏市场的优势地位 [1] - 润本股份专注于母婴+驱蚊，主打性价比，驱蚊板块推出二代产品，全面替代一代产品，盈利能力位于行业前列 [1] - 个护行业借鉴化妆品逻辑的大单品打造之路，加速崛起 [19] - 线上渠道竞争格局分散，外资出让，国货品牌市场份额超过45% [37] - 登康口腔抓住口腔护理市场机遇，线上线下协同驱动品牌竞争力提升 [40] - 润本股份线上起家，驱蚊+婴童双轮驱动，线下渠道存发展空间 [67] 医美板块 - 线下美护行业长期增长空间大，主要驱动力来自供给侧创新，政策刺激下医美市场回暖 [1] - 技术的进步使得新材料的研发与使用成为可能，重组胶原蛋白、再生材料和羟基磷灰石等新材料备受青睐 [1] - 锦波生物在重组胶原蛋白领域技术领先，并积极扩张产能，有望引领市场 [1] - 医美行业终端市场价格显著下滑，热门项目价格持续降低 [78] - 新材料需求迫切，羟基磷灰石与PDRN等创新材料迎来市场机遇 [83] - 溶脂针市场蓬勃发展，国内市场研发加速，合规之路渐行渐近 [96] - PDRN引领再生医美新时代的潜力材料 [98] 化妆品板块 - 化妆品行业整体增速放缓，线上渠道发生结构性变化，外资品牌通过降价卷土重来 [1] - 国货头部品牌大单品策略持续兑现，如珀莱雅、可复美和丸美等品牌仍实现亮眼销售成绩 [1] - 化妆品社零增速放缓，美护板块股价表现较弱 [27] - 天猫触底反弹，KOL的依赖度在下降，注重日销自播 [28] - 抖音内容驱动的增长与用户粘性挑战 [29] - 外资品牌降价换增长，双十一有所抬头 [30] - 国货品牌大单品加持，头部品牌战绩亮眼 [32]