行业投资评级 - 报告对银行板块维持推荐评级 [2] 报告的核心观点 - 银行板块表现强势，主要受益于资金面和基本面的双重驱动 [2] - 2025年信贷、社融多增，结构上看，对公端中长期贷款有望继续保持景气度，零售方面，居民信贷需求边际有所回暖 [2] - 净息差仍面临下行压力，幅度或小于2024年 [2] - 新一轮化债+地产止跌回稳，银行信用风险预期改善 [2] - 化债背景下，银行股中长期估值有望迎来重塑 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、2024年银行股复盘：板块普涨，估值回升 - 2024年银行板块上涨36.8%，在中信30个一级行业中排名第二位，跑赢沪深300指数21个百分点 [17] - 国有大行、股份行、城商行、农商行分别上涨37.5%、34.2%、40.5%、39.3% [17] - 中信银行指数PB估值回升至0.63倍，仍处于近十年来较低分位数水平（27%） [17] 二、基本面—量：如何展望规模扩张动能？ 2.1、货币政策定调"适度宽松"，2025年信贷增量有望回升 - 2020年后，信贷增量显著上台阶，2020/2021/2022/2023年信贷增量分别为19.6万亿/20.0万亿/21.3万亿/22.7万亿元 [31] - 2024年1-10月信贷增量为16.52万亿元，同比少增3.96万亿元，信贷增速回落至8.0% [32] - 2025年信贷增量有望高于2024年，预计大行将持续发挥信贷投放头雁作用 [36] 2.2、对公端：中长期贷款有望保持景气度 - 2020年以来对公中长期贷款增长强劲，预计基建贷款、制造业贷款、"五篇大文章"相关重点领域贷款仍是信贷增长重要支撑点 [39] - 2024年三季度末，基础设施中长期贷款余额同比增长10.8%，前三季度新增3.20万亿元，同比少增0.88万亿元 [41] - 2025年基建贷款仍将是信贷增长的重要支撑点 [42] 2.3、零售端：需求边际回暖，低基数下贡献度有望提升 - 2024年三季度末，零售贷款余额82.1万亿元，同比增长3.0%；前三季度新增1.94万亿元，同比少增1.91万亿元，在信贷增量中占比进一步下降至15%以下 [63] - 2025年零售贷款贡献度有望提升 [63] 2.4、2025年信贷、社融趋势展望 - 预计2025年信贷增量约18万亿元，社融新增总量约34万亿元，对应增速约8.3% [78] 三、基本面—价：降息预期下，息差仍承压 3.1、息差持续收窄，但今年二季度以来环比趋稳 - 2022年至今，商业银行净息差持续收窄，2024年前三季度商业银行息差为1.53%，较上半年环比-1bp [83] - 存款成本有所改善，有效对冲资产端收益率下行压力 [83] 3.2、2025年息差趋势展望及测算 - 预计2025年商业银行净息差将延续下行趋势，同比降幅约13.9bp [102] 四、新一轮化债+地产止跌回稳，银行信用风险预期改善 4.1、资产质量稳定，拨备安全垫充足 - 2024Q3不良率1.25%，保持在2015年以来的最低位；拨备覆盖率基本稳定在243% [106] - 不良新生成压力主要来自房地产和零售领域 [106] 4.2、企业贷款：政策推动房地产、地方债务等重点领域风险化解 - 2024H1房地产业不良率拐头向下至4.06% [116] - 新一轮化债政策增加地方化债资源10万亿元，大幅改善银行表内外城投敞口的风险预期 [123] 五、银行板块估值有望迎来重塑 - 新一轮化债是近年来力度最大的化债举措，对银行的影响来看，虽然债务置换会导致银行息差小幅收窄，但是通过债务置换，信用风险预期显著改善 [2]