行业投资评级 - 传媒行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 报告的核心观点 - 红果短剧后来居上，断层领先国内短剧行业经过前期商业模式创新和野蛮生长阶段，竞争格局逐渐清晰预计今年中国网络微短剧的市场规模将达到504亿元，同比增长35%其中，IAP短剧的规模见顶，IAA短剧成为市场增长的主要动力红果短剧凭借规模优势和抖音生态将稳坐龙头 [2][17][18][85] - 红果短剧的MAU已超1.4亿，DAU已超4000万，遥遥领先其他短剧类App红果短剧具备“内容+渠道”优势，打通全产业链红果短剧已与600多家短剧机构达成合作，上线短剧超1.5万部 [2][18][44][66] 根据相关目录分别进行总结 一、"后来居上"的红果短剧 - 红果短剧于2023年5月在抖音集团旗下番茄小说平台内孵化，2023年8月正式上线App采用“免费+广告”模式，相比IAP短剧，IAA短剧的启动周期更长，但规模效应更强截至2023年10月，红果短剧App的月活跃用户为1714万 [17] - 2023年国内短剧市场的付费收入约207亿元，广告收入约158亿元，分账收入约8亿元2024年国内IAP短剧的付费收入预计为193-231亿元，与去年保持在同一水位红果短剧自2024年6月登顶国内短剧运营平台热力值Top1，2024年11月红果短剧App的MAU已超1.4亿，DAU已超4000万 [18] 二、短剧市场竞争终局——免费模式快速崛起 - 短剧市场的起量初期，IAP短剧的投流链路成熟且便捷，迅速跑通商业模型及用户增长飞轮随着短剧用户规模快速增长，IAA模式比IAP模式的用户接受度更高，最终会占据大部分市场份额 [27] - IAA短剧的买量消耗占比由24H1的30%提升至24年1-8月的46%免费短剧已进入快速增长阶段，预计最终IAA短剧将获得大部分用户，且免费短剧市场将高度集中 [27][28] - 红果短剧App的月活跃用户自2023年12月突破2000万，截至2024年11月红果短剧App的MAU已超1.4亿，DAU已超4000万，遥遥领先其他短剧类App [30][33] 三、红果的竞争优势：规模效应+抖音生态 - 红果短剧的竞争优势来自免费短剧赛道的规模优势和抖音集团的生态协同红果短剧隶属于番茄小说，番茄小说拥有超40万签约作家、50万部原创签约作品红果短剧App和番茄小说App打通了资源共享 [44][47] - 巨量引擎是国内短剧最主要的投流渠道，整合了字节跳动旗下的海量营销资源及精准算法红果短剧App的“商城”板块对接了抖店资源字节跳动的即梦AI视频生成模型有望赋能红果短剧实现制作端的降本增效 [44][49][53] 四、红果短剧与合作方共赢，赋能产业链 - 红果短剧已与400多家版权方达成合作，平台短剧数量超过1.5万部，每月上新短剧超千部红果短剧更擅长女频内容，尤其在情感、都市、甜宠等题材的表现突出 [66][67] - 红果平台的总分账金额从2024年6月的过亿增长至10月的超2.5亿元，4家版权方的月分账超1000万元，40多家版权方的月分账超100万元红果向版权方额外提供搜索热度激励和拉新激励 [73][74] - 红果平台的优势包括播放量清晰可见、分账规则公正、版权方无需买量投流、短剧生命周期更长、番茄小说的IP改编权优先授予红果短剧的独播剧/首播剧 [78][79] 五、投资建议 - 推荐关注与红果达成合作的专业媒体及影视机构，有望打开短剧业务的增量空间例如，中文在线在红果短剧App发布了超450部短剧，分账金额达数千万华策影视在红果上线了多部精品短剧红果已与芒果超媒、新华社、浙江广电、SMG等多家媒体达成合作/意向合作 [85] 六、风险提示 - 审查政策收紧、行业竞争加剧、短剧项目收益的不确定性、上市公司有关短剧业务的进展和业绩不及预期 [86]